Dépenses en capital liées à l’IA, politique monétaire et dynamique des marchés mondiaux
Investissements en IA, inflation et divergences du crédit
Nous suivons de près l’évolution de la perception des banques centrales à l’égard de l’intelligence artificielle, alors que les dépenses d’investissement (capex) en IA alimentent désormais activement les craintes d’inflation, plutôt que de simplement soutenir les titres technologiques. Le marché évalue à 56 % la probabilité d’une hausse des taux de la Réserve fédérale en octobre, contre 43,5 % la semaine dernière seulement; les opérateurs de dérivés doivent donc se préparer à un régime de taux structurellement plus élevés pour plus longtemps. Cette pression inflationniste est manifeste, alors que d’énormes engagements en infrastructures — comme l’objectif d’Alibaba d’atteindre 20 gigawatts de capacité de centres de données d’ici 2032 — mettent fortement à l’épreuve les ressources mondiales en électricité et en construction.
Du côté des dérivés de crédit, nous observons une divergence marquée entre l’envolée des actions technologiques cotées et le coût élevé de la dette nécessaire pour les financer. Alors que des sociétés comme AMD et Meta atteignent des sommets records, SoftBank se voit contrainte de placer plus de 11 G$ US de dette à rendement élevé à des taux vertigineux de 9 % à 10 % afin de financer ses engagements envers OpenAI. Les opérateurs devraient envisager de se positionner en vue d’un élargissement des écarts de crédit dans les indices de titres à rendement élevé fortement pondérés en technologie, puisque le coût de portage de ces flux de trésorerie prospectifs liés à l’IA devient de plus en plus contraignant.
Dette souveraine européenne et volatilité des produits de base
La dette souveraine européenne constitue un autre secteur clé où nous anticipons une volatilité accrue à l’approche des annonces budgétaires. Les swaps sur défaillance de crédit (CDS) souverains français à cinq ans ont bondi à leurs plus hauts niveaux depuis la pandémie de 2020, ce qui traduit un scepticisme profond du marché face aux compressions budgétaires prévues de 54 G€. Parallèlement, la marge de manœuvre budgétaire du Royaume-Uni a été réduite de moitié, à un peu plus de 10 G£, sous l’effet de la hausse des rendements des gilts et d’un emprunt de 18,3 G£ en août. Nous suggérons de couvrir les expositions souveraines européennes et britanniques à longue duration, alors que les marchés obligataires réévaluent activement les primes de risque avant même la présentation officielle des budgets.
Sur les marchés des options sur l’énergie et les produits de base, nous recommandons de se préparer à des mouvements brusques dictés par les manchettes, alors que les manœuvres diplomatiques se heurtent aux réalités de l’offre physique. Bien que le Brent ait fluctué autour de 102 $ US le baril, des propositions non vérifiées visant à rouvrir le détroit d’Ormuz dans un délai de sept jours ont temporairement comprimé les primes de risque énergétique. Toutefois, comme les volumes quotidiens d’expédition traversant le détroit sont tombés à 17 navires, contre 37 la semaine précédente, tout échec de ces négociations délicates provoquerait immédiatement une poussée des prix à la hausse.
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