Les dépenses de construction aux États-Unis ont reculé de 0,1 % m/m en juin, ratant le consensus de 0,2 % m/m. Le chiffre pointe vers une activité plus molle que prévu à la fin du deuxième trimestre et marque un repli par rapport au rythme implicite des projections des économistes.
Ce résultat inférieur aux attentes pourrait influencer les évaluations à court terme de l’investissement fixe et, plus largement, de l’élan de croissance, compte tenu du rôle de la construction dans la formation de capital. Les marchés décortiqueront les prochaines publications afin de déterminer si le repli de juin est passager ou s’il signale un ralentissement plus durable de l’activité de construction.
Impact économique plus large et implications pour la politique monétaire
Nous nous attendons à ce que la baisse surprise de 0,1 % des dépenses de construction en juin signale un refroidissement plus généralisé de l’économie américaine, d’autant plus qu’elle a manqué la hausse de 0,2 % anticipée. Historiquement, des reculs consécutifs de l’activité de construction, comme ceux observés lors de ralentissements économiques antérieurs, exercent une forte pression sur la Réserve fédérale pour envisager des baisses de taux plus marquées. Dans ce contexte, nous estimons que les opérateurs de produits dérivés devraient se positionner en vue d’une baisse des rendements en ciblant les contrats à terme et options sur les bons du Trésor à court terme.
Stratégies de marché et risques propres à certains secteurs
Alors que la construction résidentielle et non résidentielle montre des signes d’essoufflement, la contribution du secteur immobilier au PIB devrait diminuer au troisième trimestre. Nous suggérons de surveiller les swaps de taux d’intérêt, où les preneurs à taux fixe (receivers) devraient vraisemblablement en profiter à mesure que les attentes du marché se déplacent vers une Fed plus conciliante. Historiquement, lorsque les dépenses de construction basculent en territoire négatif de façon inattendue, le rendement du bon du Trésor à 2 ans tend à reculer de quelques points de base au cours des semaines suivantes.
Nous anticipons aussi une hausse de la volatilité des dérivés sur actions liés au logement ainsi que des swaps sur défaillance de crédit (CDS). Les opérateurs devraient envisager d’acheter des puts de protection sur les principaux FNB de constructeurs résidentiels ou sur les titres de fabricants d’équipement de construction, très sensibles aux données brutes de dépenses. Ces données plus faibles laissent entendre que les coûts d’emprunt élevés entament enfin sérieusement les projets d’infrastructure et de logement à long terme, rendant des stratégies baissières via produits dérivés sur les actions cycliques particulièrement attrayantes.
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