La Chine a élargi son régime de contrôle des exportations pour viser davantage d’entités japonaises, en ajoutant 20 organisations à sa liste et en plaçant 20 autres sous une surveillance accrue. Les règles interdisent les exportations depuis la Chine de biens à usage commercial ou militaire vers les entreprises inscrites sur liste noire, et limitent aussi les fournisseurs à l’étranger dans la fourniture aux sociétés japonaises de technologies à double usage d’origine chinoise. Les cibles comprennent des instituts liés à la défense, des unités de Mitsubishi, Mitsui E and S, ainsi que Japan Nuclear Fuel — une décision qui accroît le risque de chaîne d’approvisionnement pour les terres rares et la fabrication de matériel de défense.
En mai, les ventes commerciales du Japon ont totalisé 52,549 billions de yens, en hausse de 5,0 % sur un an et de 1,4 % sur un mois en données désaisonnalisées. Les ventes de gros ont progressé de 4,9 % à 39,102 billions de yens, tandis que les ventes au détail ont augmenté de 5,3 % à 13,447 billions; au sein du gros, les matériaux minéraux et métalliques ainsi que les machines étaient en hausse, alors que les produits pharmaceutiques reculaient. Les marchés sont demeurés stables : le Nikkei gagnait 0,15 % à 69 468, l’USD/JPY s’établissait à 161,86 (+0,075 %) et le rendement des JGB à 10 ans à 2,64 % (+1,9 pb). Les données de flux ont montré des entrées vers l’USD et le NZD, des sorties du CAD, du JPY et de la NOK, et le JPY a enregistré des positions (holdings) redevenues négatives.
Positionnement de marché et potentiel de retournement du yen
Nous observons un important décalage entre le positionnement baissier du marché sur le yen et des facteurs fondamentaux sous-jacents qui lui sont favorables. Les traders continuent de vendre le yen, propulsant l’USD/JPY vers 162, alors même que les risques géopolitiques et de solides données économiques domestiques envoient des signaux d’alerte. Cette position surpeuplée fait fi des pressions croissantes en faveur d’un retournement potentiel.
La décision de la Chine d’élargir sa liste de contrôles des exportations pour inclure davantage d’entreprises japonaises augmente sensiblement les risques de chaîne d’approvisionnement, particulièrement pour les terres rares. Nous avons vu une situation similaire en 2010, lorsque la Chine a restreint les exportations de terres rares, provoquant un choc majeur sur les marchés et renforçant le yen. Les tensions actuelles liées à la fabrication de matériel de défense pourraient facilement déclencher un mouvement « risk-off » comparable, au bénéfice du yen.
La vigueur des ventes commerciales japonaises, en hausse de 5,0 % sur un an en mai, accroît la pression sur la Banque du Japon pour qu’elle agisse. Alors que l’inflation de base au Japon se maintient au-dessus de la cible de 2 % de la banque centrale depuis plus de deux ans, la justification d’une intervention pour soutenir la devise se renforce. Le ministère des Finances est intervenu historiquement pour défendre le yen autour de ces niveaux, notamment en 2022 et en 2024.
Stratégies de volatilité et gestion du risque pour l’USD/JPY
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d’une forte hausse de la volatilité au cours des prochaines semaines. Nous estimons que l’achat d’options — par exemple des straddles USD/JPY à la monnaie — constitue une stratégie prudente pour tirer profit d’un mouvement de prix important dans un sens ou dans l’autre. Cela nous permet de profiter soit d’un rallye soudain du yen alimenté par l’aversion au risque, soit d’une dernière poussée haussière du pair, potentiellement « en fin de course ».
Pour ceux qui détiennent déjà des positions longues sur l’USD/JPY afin de capter l’écart de taux d’intérêt, nous recommandons de couvrir cette exposition. Les sorties persistantes du JPY montrent qu’il s’agit d’une position très encombrée, donc vulnérable à un débouclage rapide. L’achat de puts USD/JPY hors de la monnaie peu coûteux offre un moyen efficace, en termes de coût, de se protéger contre un retournement soudain.
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