La hausse des tensions entre les États-Unis et l’Iran après l’échec d’un accord de paix intérimaire, combinée à l’intensification des frappes entre l’Ukraine et la Russie, a propulsé les marchés de l’énergie à la hausse au cours de la dernière semaine, soutenant le brut, les produits raffinés, le gaz naturel et l’électricité en Europe. Le Brent est passé de 83 $ US/bbl le 13 juillet à 88 $ US/bbl, après avoir brièvement franchi 90 $ US pendant la nuit — son plus haut niveau depuis la mi-juin — avant de se replier. Le WTI est monté de 78 $ US à 82 $ US/bbl sur la même période, soit une hausse d’environ 5 %.
Cette réévaluation a été liée aux perturbations du transport maritime via le détroit d’Hormuz, à une suspension au terminal du CPC et au retour des inquiétudes quant à la disponibilité de l’offre alors que les stocks mondiaux demeurent à des creux records, les marchés du diesel signalant une tension sans précédent. L’écart de craquage (crack spread) du gasoil ICE s’est élargi à 65 $ US/bbl et a inscrit un record pendant trois jours consécutifs la semaine dernière, tandis que le crack spread 3-2-1 aux États-Unis a aussi atteint un sommet historique de 70 $ US/bbl. L’Inde a relevé sa taxe à l’exportation sur le diesel à 15,5 roupies/litre et sur le carburéacteur à 14,5 roupies/litre, et l’essence au détail aux États-Unis est repassée au-dessus de 4 $ US/gal.
Stratégies de négociation pour des marchés pétroliers volatils
Alors que le Brent a bondi à 88 $ US et que le WTI a touché 82 $ US en raison de la crise du transport maritime à Hormuz, nous conseillons aux négociateurs de produits dérivés de se préparer à une volatilité haussière soutenue au cours des prochaines semaines. Plutôt que d’acheter des contrats à terme (futures) directement, nous recommandons d’utiliser des options d’achat (calls) longues sur le Brent afin de capter un potentiel de hausse additionnel tout en limitant le risque de baisse en cas de désescalade soudaine. Historiquement, des chocs d’offre de cette ampleur entraînent des hausses rapides de la volatilité implicite, rendant les stratégies d’achat de prime très lucratives lorsqu’elles sont mises en place tôt.
Le crack spread 3-2-1 record aux États-Unis, à 70 $ US le baril, et le gasoil ICE à 65 $ US signalent une tension extrême que nous ne prévoyons pas voir se résorber rapidement. Les négociateurs devraient envisager des écarts haussiers en calls (bull call spreads) sur les contrats à terme du mazout de chauffage et du gasoil afin de tirer parti de cette compression sur les produits raffinés. Cette stratégie reflète les tendances observées à la mi-2022, lorsque les contraintes de capacité de raffinage ont propulsé les cracks du diesel à des sommets historiques, générant des rendements considérables pour les négociateurs de spreads.
Stocks à bas niveau et occasions de couverture
Comme les stocks mondiaux évoluent actuellement près de creux pluriannuels — à l’instar de la crise énergétique de 2022, lorsque les stocks commerciaux de l’OCDE sont tombés à plus de 8 % sous la moyenne sur cinq ans —, nous nous attendons à ce que la courbe des contrats à terme demeure fortement en déport (backwardation). Nous suggérons de négocier des écarts calendaires sur le mois rapproché, soit acheter l’échéance au comptant (prompt month) et vendre le deuxième mois, afin de capter la prime associée à une livraison immédiate. Cette stratégie de déport est fortement appuyée par la décision de l’Inde de relever les taxes à l’exportation à 15,5 roupies par litre, ce qui réduira l’offre physique disponible à court terme sur les marchés internationaux.
Pour les institutions qui se couvrent, nous recommandons vivement de verrouiller dès maintenant les prix du diesel et du carburéacteur avant que les prix au détail ne grimpent encore davantage au-delà du seuil actuel de 4 $ US le gallon. Le recours à des collars à coût nul (zero-cost collars) peut aider à se protéger contre de nouvelles poussées géopolitiques tout en plafonnant le coût maximal de l’approvisionnement en carburant. Il faut rester vigilant, car toute percée diplomatique soudaine au Moyen-Orient pourrait rapidement déclencher un repli marqué de 10 % à 15 % des références du brut.
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