Les actifs britanniques ont fléchi après que le premier ministre Burnham a dévoilé un nouveau cabinet et présenté ses premières intentions budgétaires. Les rendements des gilts à 10 ans sont passés au-dessus de 5 %, tandis que la livre sterling a été la devise du G10 la moins performante sur une séance. Les marchés évaluent encore comment cet agenda sera financé, un plan sur 10 ans étant attendu plus tard cette année, et des références à l’utilisation d’une « flexibilité » dans le cadre des règles budgétaires alimentent l’incertitude.
Des mesures à court terme visant à atténuer les pressions liées au coût de la vie ont commencé, notamment une baisse de la TVA sur les factures d’électricité des ménages à compter d’octobre, et d’autres annonces sont attendues. Le contexte comprend un faible taux d’épargne au Royaume-Uni et un important déficit du compte courant, des facteurs associés à une sensibilité accrue des marchés de la dette. Sur le marché des changes, l’EUR/GBP était visé à 0,8650 sur un horizon de trois mois, tandis que le « cable » était perçu avec un potentiel de baisse vers 1,32 sur le GBP/USD sur la même période.
Stress sur les rendements des gilts et volatilité des marchés
On observe une anxiété marquée sur les marchés financiers britanniques alors que les rendements des gilts à 10 ans franchissent le seuil critique de 5 %. Un tel niveau de tension sur les rendements n’avait pas été vu depuis les graves turbulences de fin 2022, lorsque les rendements avaient bondi au-delà de 4,5 % et forcé une intervention d’urgence de la banque centrale. Les traders de produits dérivés devraient se préparer à une forte volatilité au cours des prochaines semaines, la livre sterling continuant de reculer comme la devise du G10 la moins performante.
Compte tenu de la forte pression baissière sur la livre, nous recommandons aux traders de produits dérivés de se positionner pour une poursuite de la faiblesse de la sterling. Plus précisément, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur EUR/GBP visant 0,8650, ainsi que des options de vente (puts) sur GBP/USD visant un retour vers la zone de 1,3200 sur un horizon de trois mois. Ces stratégies d’options permettront de capter le risque baissier sur la livre tout en limitant l’exposition aux retournements brusques dictés par les manchettes.
Stratégies de couverture et protection de portefeuille
Les vulnérabilités économiques sous-jacentes du Royaume-Uni — notamment un déficit du compte courant proche de 3 % du PIB et un faible taux d’épargne des ménages d’environ 9 % — rendent son marché de la dette très sensible aux mauvaises nouvelles budgétaires. Nous conseillons de vendre à découvert des contrats à terme sur les gilts de longue échéance ou d’acheter des options de vente sur la dette britannique afin de se couvrir contre une nouvelle hausse des rendements. Comme les projets de la nouvelle administration d’utiliser une « flexibilité » dans le cadre des règles budgétaires risquent d’inquiéter les détenteurs d’obligations, la protection des portefeuilles contre de nouvelles baisses des prix des gilts demeure prioritaire.
Alors que le marché se prépare aux prochains détails sur les réductions de TVA d’octobre sur l’électricité des ménages et sur le plan global sur 10 ans, nous anticipons de fortes oscillations à court terme. Les traders devraient envisager des stratégies de straddle ou de strangle acheteur sur des paires en GBP afin de profiter de la hausse de la volatilité. En achetant à la fois des options d’achat et des options de vente, il est possible de tirer parti de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre à mesure que la stratégie de financement du gouvernement se clarifie.
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