Les données d’inflation et d’emploi à Tokyo ont maintenu les pressions sur les prix et les conditions du marché du travail dans le champ d’action de la Banque du Japon (BoJ), tandis que le yen a reculé pour une cinquième séance d’affilée, l’USD/JPY franchissant 160,00. L’IPC de Tokyo hors alimentation et énergie a progressé à 2 % en août, tandis que l’indice global s’est établi à 1,9 %, et le taux de chômage a diminué à 2,4 %, contre 2,5 % attendu. Un indicateur de base suivi par la BoJ, hors aliments frais, a augmenté de 1,8 % contre un consensus de 1,7 % et 1,7 % précédemment, signant un troisième mois consécutif d’accélération. Les subventions à l’électricité et au gaz, rétablies alors que des perturbations d’approvisionnement dans le Golfe ont fait grimper les coûts du carburant, sont décrites comme pesant sur l’indice global jusqu’en octobre, tandis que les discussions de politique monétaire se sont concentrées sur une décision le 18 septembre; les rendements des JGB à cinq ans ont atteint un sommet record sur ces anticipations, et le mouvement de juin a porté le taux directeur à un sommet de 31 ans.

La tarification des taux américains est demeurée le principal moteur. Les marchés attribuaient une probabilité de plus de 55 % à une hausse de 25 pb le 16 septembre, avec au moins une hausse près de 85 % d’ici le 28 octobre et une deuxième près de 38 % d’ici le 9 décembre, même si les anticipations d’inflation à un an ont reculé à 4 % contre 4,3 % attendu; l’USD/JPY a gagné environ 65 pips après ce bloc de données. Une BoJ à 1,25 % face à une fourchette de la Fed de 3,75 % à 4,00 % implique un écart d’environ 250 pb. L’attention s’est aussi portée sur une opération coordonnée d’achat de yens le 31 juillet, totalisant 8,45 billions de yens plus environ 5,3 billions additionnels, qui a ramené l’USD/JPY d’un peu sous 164,00 vers la zone de 155,00, tandis que les données de juin ont montré que le Japon a réduit ses avoirs en bons du Trésor américain de 26,4 G$ US dans un recul total étranger de 72,1 G$ US.

Dynamique du carry trade et recommandations de négociation

Nous suggérons aux négociateurs en produits dérivés de se préparer à une poursuite de l’élan haussier de l’USD/JPY, même si l’IPC de base à Tokyo a atteint 2 % et que le chômage a reculé à 2,4 % en août. Malgré ces indicateurs solides qui pointent vers une hausse de taux de la Banque du Japon le 18 septembre, la paire a obstinément franchi le niveau clé de 160,00. Cela montre que le resserrement économique local ne suffit plus, à lui seul, à soutenir le yen.

Selon nous, la racine du problème demeure l’important différentiel de taux, qui maintient le carry trade très rentable. Même si la Banque du Japon relève son taux directeur à 1,25 %, elle fait toujours face à une fourchette de la Réserve fédérale de 3,75 % à 4,00 %, laissant un écart de 250 points de base. Historiquement, lorsque l’écart de rendement entre les obligations américaines et japonaises à 10 ans demeure aussi large, le yen peine, car des fonds macro empruntent à faible coût en yens pour acheter des dollars à rendement supérieur.

Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons aux traders d’établir des positions haussières au moyen d’options d’achat (calls) sur l’USD/JPY, en visant les niveaux de résistance à 161,00 et 162,00. Les lectures actuelles du Stochastic RSI quotidien autour de 62 indiquent que la paire a encore de la marge avant d’entrer en zone de surachat. Toutefois, nous devrions fixer des stop-loss stricts sur une clôture quotidienne sous 159,50, où la moyenne mobile exponentielle (MME) à 50 jours offre un support immédiat.

Risques d’intervention et focus sur les données américaines

Nous devons demeurer très prudents face au risque d’interventions soudaines et agressives du ministère japonais des Finances, qui a dépensé un record de 9,8 billions de yens (62,2 G$ US) lors d’une précédente campagne d’intervention pour défendre la devise. Comme le Japon a historiquement liquidé des bons du Trésor américain pour financer ces opérations, Washington préfère prêter des dollars afin d’éviter une perturbation du marché obligataire américain. Les négociateurs en produits dérivés devraient recourir à des options knock-out pour se couvrir contre une chute soudaine de 500 pips si une intervention conjointe est déclenchée près des sommets de cycle 163,00-164,00.

En définitive, nous conseillons de mettre l’accent sur les prochaines publications macroéconomiques américaines plutôt que sur les données domestiques japonaises pour synchroniser le prochain grand mouvement. Le prochain rapport sur l’emploi (payrolls) aux États-Unis le 4 septembre et la décision de taux de la Fed le 16 septembre détermineront si l’écart de taux commence réellement à se resserrer. Tant que les données américaines ne montrent pas un refroidissement clair forçant la Fed à marquer une pause, acheter du yen demeure un pari très risqué.

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