Le yen s’est redressé depuis des creux de quatre décennies jeudi, alors qu’une publication plus faible des NFP américains de juin a affaibli le dollar et ravivé le risque d’intervention, ramenant l’USD/JPY vers une première baisse hebdomadaire en huit semaines. Selon certaines informations, Tokyo pourrait cesser de préannoncer ses opérations, ce qui accroît les probabilités d’une action surprise alors que la liquidité s’amenuise avec le congé de l’Independence Day aux États-Unis. Plus tôt cette année, des conditions de marché semblables avaient précédé des mouvements qui avaient fait reculer la paire de plus de 160,00 vers 155,00.
La politique de taux du Japon n’a pas inversé la faiblesse du yen : le taux directeur de la Banque du Japon est à 1,00 %, un sommet depuis 1995, mais un écart d’environ 275 points de base avec la Réserve fédérale soutient la stratégie de portage. Les opérations du printemps ont brièvement tiré l’USD/JPY vers le bas, mais la paire s’est ensuite reprise jusqu’à des sommets près de 163,00. Aux États-Unis, les créations d’emplois ont augmenté de 57 k contre des attentes autour de 110 k; le taux de chômage s’est replié à 4,2 % tandis que le taux de participation a reculé à 61,5 %. La semaine à venir met en vedette l’ISM des services lundi à 14 h 00 GMT, les minutes du FOMC mercredi à 18 h 00 GMT et les demandes d’allocations chômage jeudi, avec des résistances à 162,50 et 163,00, et un support à 160,00, ainsi que 158,50 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours près de 157,00.
Risque d’intervention à Tokyo et faiblesse du dollar
Le plus grand changement, selon nous, c’est que Tokyo semble maintenant prête à intervenir sans aucun signal d’avertissement. C’est particulièrement risqué aujourd’hui, le 3 juillet, alors que les marchés américains se dégarnissent en vue du congé de l’Independence Day, ce qui amplifie l’impact de toute opération potentielle. Nous estimons que la probabilité d’une chute soudaine et marquée de l’USD/JPY est à son plus haut niveau de l’année.
Le soutien fondamental du dollar s’affaiblit au pire moment. Le récent rapport sur les NFP a confirmé un refroidissement du marché du travail, avec un maigre ajout de 57 000 emplois en juin, et les dernières données d’inflation du Core PCE se maintiennent à un niveau gérable de 2,6 %. Cela ne donne à la Réserve fédérale aucune raison de conserver un ton restrictif, retirant ainsi un pilier clé qui soutenait le dollar.
Virage des dynamiques de négociation et perspectives de stratégie
Cette évolution des perspectives transforme l’ensemble de la dynamique de marché. Bien que l’écart de taux demeure important, les marchés à terme évaluent maintenant à plus de 70 % la probabilité d’une baisse de taux de la Fed d’ici septembre, ce qui commencera à éroder l’attrait du portage. Le moteur de profit à long terme lié au maintien de positions sur l’USD/JPY s’atténue donc.
Pour notre stratégie sur dérivés, cela signifie que la volatilité implicite est probablement trop faible compte tenu du risque accru d’un mouvement brusque. Nous voyons de la valeur à acheter des puts sur l’USD/JPY ou à mettre en place des écarts de puts (put spreads) afin de se positionner en vue d’une possible cassure sous le support crucial de 160,00. La vente d’options d’achat (calls) avec des prix d’exercice au-dessus de la résistance de 162,50 présente aussi un profil risque-rendement favorable.
Le seuil de 160,00 est maintenant le point pivot qui déterminera la tendance des prochaines semaines. Nous évitons d’ajouter de nouvelles positions acheteuses, puisque le risque de se faire surprendre par une intervention éclair dépasse largement les rendements en diminution du portage. Pour l’instant, la voie de moindre résistance s’est renversée vers la baisse.
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