Le yen et le franc suisse demeurent sous pression alors que les marchés boursiers restent bien orientés et que les décideurs monétaires signalent une trajectoire de resserrement graduelle, même si les prix de l’énergie font remonter les taux mondiaux. Dans un marché estival peu liquide, les devises à rendement plus élevé — avec un profil intéressant comme couverture contre l’énergie — ont été privilégiées, ce qui soutient le dollar et la couronne norvégienne. L’USD/JPY a été propulsé à la hausse après que la Banque du Japon ne soit pas intervenue durant un récent jour férié, et la paire est perçue comme progressant lentement vers 164/165 avant la réunion de la BoJ du 31 juillet. L’USD/CHF est aussi au centre de l’attention, la Banque nationale suisse étant jugée peu susceptible de répéter l’intervention de 70 G$ US sur le marché des changes effectuée par la BoJ en avril/mai; un franchissement au-dessus de 0,8150/70 est surveillé, tandis que le DXY est resté cantonné entre 100,35 et 101,80.
L’EUR/USD a tenu bon même si le gaz naturel reteste le sommet de mars à 60 €/MWh, les différentiels de taux reflétant des attentes de resserrement plus fermes pour la BCE que pour la Réserve fédérale, même si le potentiel de hausse dans les anticipations de marché est jugé limité avant la réunion de la BCE demain; l’EUR/USD est suivi en direction de 1,1380. Au Royaume-Uni, l’inflation des services selon la mesure « services de base » de la BoE a ralenti de 3,8 % à 3,6 % et l’EUR/GBP s’est échangé autour du creux de 0,8455 de la semaine dernière. La NBH (Hongrie) a abaissé son taux de 25 pdb à 5,75 %, a signalé un autre mouvement en août et un examen en septembre; les marchés avaient retranché environ 40 pdb d’assouplissement, le taux terminal implicite se situe près de 4,75–5,00 % contre une cible de moyen terme de 4,00 %, et l’EUR/HUF est envisagé sous 360 si le contexte se stabilise.
Stratégies de produits dérivés pour l’USD/JPY et l’USD/CHF
Nous conseillons aux opérateurs de produits dérivés de se positionner en vue d’une poursuite de la dynamique haussière de l’USD/JPY et de l’USD/CHF au cours des prochaines semaines, tant que les prix élevés de l’énergie persistent. Les références mondiales de l’énergie demeurent élevées, le Brent rondant près de 85 $ US le baril et le gaz naturel européen testant 60 €/MWh. Alors que la Banque du Japon montre peu d’empressement à intervenir, nous nous attendons à ce que l’USD/JPY progresse graduellement vers la zone 164/165 avant la réunion de politique monétaire du 31 juillet, ce qui rend les options d’achat (calls) à court terme particulièrement attrayantes.
Pour l’USD/CHF, nous recommandons d’envisager des stratégies de cassure au-dessus de la résistance 0,8150/70. La décision de la Banque nationale suisse de maintenir une posture accommodante, en gardant son taux directeur inférieur à celui de plusieurs pairs, élargit les différentiels de taux. L’achat d’options d’achat sur l’USD/CHF ou la mise en place de renversements de risque (risk reversals) haussiers pourrait offrir de bons rendements, le franc suisse demeurant structurellement faible.
Perspectives du marché des options sur l’EUR/USD
Sur le marché des options de l’EUR/USD, nous suggérons de se couvrir contre une dérive baissière vers 1,1380. Même si les prix du gaz naturel européen ont bondi, le marché a probablement déjà intégré le pic du ton plus restrictif (hawkish) de la Banque centrale européenne. Compte tenu de la faible liquidité estivale et de l’avantage de rendement relativement plus élevé de la Réserve fédérale, les options de vente (puts) sur l’euro offrent un profil risque-rendement favorable.
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