Le département du Trésor des États-Unis a déclaré qu’il doublera la taille de certaines opérations de rachat visant à soutenir la liquidité des titres du Trésor à plus longue échéance. Selon un communiqué cité par Reuters, les rachats de soutien à la liquidité pour les titres nominaux à coupon (à plus longue échéance) passeront de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération. Ce changement cible l’extrémité longue de la courbe des taux. Il se concentre sur deux segments d’échéance.
Les opérations de plus grande ampleur viseront des titres dont l’échéance se situe entre 10 et 20 ans, ainsi qu’entre 20 et 30 ans. Elles doivent débuter le 9 septembre et se poursuivre jusqu’au 4 novembre. Les rachats permettent au Trésor de retirer de la circulation des titres plus anciens et moins liquides, tandis que le ministère a indiqué que cet ajustement ne modifie pas le montant global de la dette du gouvernement américain.
Positionnement stratégique en amont des rachats du Trésor
Nous devons nous positionner stratégiquement alors que le Trésor américain s’apprête à doubler ses opérations de rachat à 4 milliards de dollars par séance pour les obligations de plus longue échéance à compter du 9 septembre. Cette injection de liquidité vise spécifiquement les segments 10 à 20 ans et 20 à 30 ans, qui affichent historiquement des écarts acheteur-vendeur plus larges. En absorbant ces titres moins liquides « hors référence » (off-the-run), le gouvernement atténue activement la volatilité extrême à l’extrémité longue de la courbe des taux.
Incidences pour les dérivés et contexte historique
Pour les négociateurs de dérivés, ce virage à venir signifie que nous devrions chercher à tirer parti du resserrement de l’écart entre les titres du Trésor hors référence (off-the-run) et ceux de référence (on-the-run). Historiquement, lorsque la liquidité s’améliore dans ces segments de dette, la volatilité implicite des options de taux à longue échéance — comme les options sur les contrats à terme du Trésor à 10 ans et à 30 ans — tend à se contracter. Nous nous attendons à ce que ce coussin bihebdomadaire de 4 milliards de dollars réduise les pointes soudaines des rendements, rendant des stratégies de vente de volatilité (short vol) comme les iron condors ou la vente de strangles hors du cours sur des options du Trésor particulièrement attrayantes au cours des deux prochaines semaines.
Nous pouvons aussi nous appuyer sur des précédents historiques, notamment les premiers programmes de rachats lancés par le Trésor en mai 2024, qui ont réussi à aplanir les frictions de négociation sans modifier l’offre nette de dette. Les données de marché actuelles indiquent que l’écart entre l’obligation à 30 ans la plus récemment émise et les émissions plus anciennes a déjà commencé à se stabiliser en prévision de ce soutien de liquidité. Nous recommandons d’établir des positions longues sur des contrats à terme très liquides de référence (on-the-run), tout en vendant de la protection sur les obligations plus anciennes et moins liquides afin de capter ce déplacement structurel avant le début officiel des opérations le 9 septembre.
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