L’IPC global au Royaume-Uni a ralenti à 2,6 % sur un an en juin, soit 0,5 point de pourcentage sous la projection à court terme d’avril du MPC, à 3,1 %. L’écart s’est réparti entre l’alimentation, les biens de base et les services, et l’inflation alimentaire a décéléré à 1,7 % sur un an, son plus bas niveau en 15 mois. Les mesures des pressions inflationnistes domestiques se sont aussi atténuées, mais ces données s’inscrivent dans un contexte de risques externes de coûts à nouveau en hausse.
L’énergie est redevenue une variable clé pour les perspectives d’inflation. Les prix du pétrole brut ont monté après l’effondrement du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran et de nouvelles perturbations du transport maritime via le détroit d’Ormuz, tandis que des frappes ukrainiennes sur la capacité de raffinage russe ont resserré les marchés du diesel et des produits raffinés. Le MPC a indiqué en juin que les risques entourant sa vision des prix de l’énergie étaient orientés à la hausse, et l’on s’attend à ce qu’il revoie ses hypothèses et, comme en avril, présente des scénarios alternatifs d’un choc d’offre prolongé, même si ce type d’exercice peut accroître l’incertitude.
Refroidissement à court terme vs hausse des risques énergétiques
Nous avons récemment vu l’inflation globale au Royaume-Uni reculer à 2,6 % en juin, un niveau inférieur aux attentes de plusieurs, mais nous croyons que cet apaisement ne sera que temporaire. Compte tenu des pressions croissantes sur les marchés mondiaux de l’énergie, nous nous attendons à ce que l’inflation remonte rapidement au-dessus de la barre des 3 % dans les prochaines semaines. Cela signifie que les opérateurs de produits dérivés devraient se préparer à ce que 3 % devienne la nouvelle norme pour l’inflation britannique, plutôt que la cible officielle de 2 % de la Banque d’Angleterre.
Pour étayer ce point de vue, nous soulignons les prix du Brent, qui sont remontés au-dessus de 85 $ US le baril en raison de l’escalade des tensions au Moyen-Orient et de frappes persistantes sur des infrastructures de raffinage. Historiquement, une hausse soutenue de 10 % des prix de l’énergie tend à augmenter l’inflation globale britannique d’environ 0,5 point de pourcentage au cours des trimestres suivants. Ces chocs d’offre sont très susceptibles de déclencher des effets inflationnistes de second tour, à mesure que les entreprises répercutent sur les consommateurs la hausse des coûts de transport et de fabrication.
Positionnement stratégique des marchés dans un contexte d’inflation persistante
Pour les opérateurs sur les taux d’intérêt à court terme (STIR), ce changement de perspective suggère que la valorisation actuelle du marché, qui intègre des baisses agressives du taux directeur de la Banque d’Angleterre, est mal calibrée. Nous recommandons de se positionner pour des rendements plus élevés en vendant à découvert des contrats à terme sur le Sonia arrivant à échéance vers la fin de 2026, puisqu’une inflation durable autour de 3 % forcera les décideurs à maintenir les taux à un niveau élevé. Historiquement, lorsque l’inflation dépasse régulièrement les prévisions, la courbe des taux s’aplatit, les opérateurs retirant de la courbe des anticipations d’assouplissement monétaire à court terme.
Par ailleurs, nous voyons une opportunité intéressante dans l’achat de swaps d’inflation au Royaume-Uni, où le marché sous-évalue encore ce changement structurel et anticipe un retour rapide à la cible de 2 %. Les opérateurs de dérivés peuvent aussi utiliser des options d’achat (calls) sur le Brent pour se couvrir contre d’autres perturbations du transport maritime dans le détroit d’Ormuz. En se positionnant pour une inflation plus élevée pendant plus longtemps et une volatilité énergétique accrue, les opérateurs peuvent tirer parti de la mauvaise valorisation actuelle tant sur les marchés de titres à revenu fixe que sur les marchés des matières premières.
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