Les « Magnificent Seven » représentent environ 33,7 % du S&P 500 et ont alimenté une grande partie de la progression du marché depuis le début de la vague d’IA à la fin de 2022, alors que Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Tesla et Meta ont intégré l’IA à leurs produits et à leurs opérations. Ces gains ont fait grimper les valorisations, Tesla étant notamment citée à environ 400x sur la base du ratio C/B, ce qui ravive le débat sur la durabilité de ces prix. Résultat : l’attention s’est déplacée vers les « douves économiques » (economic moats), définies comme des avantages structurels durables qui protègent les parts de marché et la rentabilité lorsque les multiples semblent étirés.
La « douve » de Microsoft est présentée comme reposant sur un ancrage profond dans les entreprises grâce à Azure Cloud et à Office 365, en plus des intégrations d’IA; Windows ferait tourner près des deux tiers des systèmes d’exploitation pour ordinateurs de bureau à l’échelle mondiale, tandis que l’OS X d’Apple serait à 8 %. Le texte évoque aussi un investissement de 13 G$ US dans OpenAI en 2023, avec des estimations de valorisation qui seraient passées de 95 G$ US à 135 G$ US. Meta est décrite comme tirée par la publicité, avec près de 98 % de ses revenus provenant des annonces et une utilisation quotidienne moyenne de 3,58 milliards de personnes sur ses applications, ainsi qu’un C/B d’environ 21x; l’écosystème d’Apple est rattaché à des revenus récurrents de services, et l’iPhone 17 est cité comme intégrant l’IA.
Risque de concentration et stratégies de couverture
Étant donné que les Magnificent Seven représentent maintenant plus de 35 % du S&P 500, nous estimons que l’ensemble du marché est vulnérable à un repli de seulement quelques-uns de ces titres. Le risque élevé de concentration, comparable à des niveaux qu’on n’avait pas vus depuis l’ère de la bulle techno de 2000, laisse croire que l’achat de puts de protection sur le SPX ou le QQQ constitue une couverture prudente pour les prochaines semaines. Cette stratégie nous permet de conserver nos positions haussières de base tout en nous assurant contre une correction marquée, tirée par le haut.
Miser sur les douves économiques et un positionnement sélectif
Nous surveillons de près les entreprises dotées de douves économiques durables, comme Microsoft et Meta, comme titres d’ancrage. La division infonuagique Azure de Microsoft vient d’afficher une croissance de 34 % sur un an dans son plus récent rapport trimestriel, ce qui démontre que son ancrage dans les dépenses des entreprises constitue une défense de poids. Pour ces titres, nous privilégions la vente de puts garantis en espèces (cash-secured puts) à des prix d’exercice sous le marché, une stratégie qui vise soit à acquérir de bonnes entreprises à rabais, soit à générer un revenu régulier.
Pour un titre comme Apple, malgré la puissance de son écosystème, nous voyons un certain risque d’exécution à la suite de l’adoption mitigée de ses premières fonctionnalités d’IA lancées l’an dernier. La surveillance réglementaire récente aux États-Unis et en Europe a aussi fait monter sa volatilité implicite à un sommet de 12 mois, à 35 %. Nous utilisons donc des stratégies à risque défini, comme les écarts haussiers avec options d’achat (bull call spreads), afin de participer à un potentiel de hausse lié à de nouvelles annonces de produits tout en plafonnant la perte maximale.
Ce marché crée une divergence nette entre les membres du Mag7, ce qui rend les transactions en paires particulièrement attrayantes. Par exemple, nous envisageons une position longue sur Meta, dont la « douve » publicitaire s’est montrée résiliente avec des revenus publicitaires en hausse de 25 % au dernier trimestre, tout en achetant des puts sur Tesla, qui compose toujours avec un ratio C/B supérieur à 80 malgré l’intensification de la concurrence dans les VE. Cette approche nous permet de tirer parti de la force relative de différents modèles d’affaires au sein du même groupe technologique.
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