L’inflation dans la zone euro bénéficie à court terme d’un répit, les prix du pétrole revenant vers leurs niveaux d’avant-guerre, ce qui réduit les risques extrêmes pour la croissance, l’inflation et la volatilité des taux. Cela dit, le rythme de la désinflation est jugé trop lent pour modifier la posture restrictive (hawkish) de la Banque centrale européenne. Les données du début juin en provenance de l’Espagne et de la Belgique laissent entrevoir une possible première baisse, depuis le début de la guerre, de l’IPCH de la zone euro, alors que les prochaines publications sont attendues en Allemagne et pour l’ensemble de l’union monétaire.
L’énergie devrait être le principal moteur du changement : l’inflation globale (headline) de la zone euro est attendue en repli à 3,0 % contre 3,2 %, tandis que l’inflation sous-jacente (core) est projetée à 2,5 %. Le portrait des pressions fondamentales demeure toutefois incertain, la BCE continuant de souligner que l’inflation des services est encore en train de se renforcer. Les mouvements du pétrole en début de semaine pourraient brouiller le signal envoyé par les rapports nationaux, tandis que les violations de cessez-le-feu au Moyen-Orient maintiennent le risque de nouveaux chocs énergétiques à l’écran. Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a indiqué qu’un accord de paix rendrait les scénarios défavorables moins probables, mais a averti qu’un choc sur les prix de l’énergie peut élargir la dynamique inflationniste et que l’inflation des aliments, des biens et des services comporte des risques haussiers.
Recul du prix du pétrole et perspectives de politique monétaire de la BCE
Nous anticipons une baisse potentielle de l’inflation dans la zone euro, principalement parce que les prix du pétrole ont reculé. Le Brent s’échange maintenant autour de 85 $ US le baril, en baisse par rapport à plus de 100 $ US plus tôt cette année, ce qui devrait atténuer la pression sur les chiffres de l’inflation globale. Cependant, la Banque centrale européenne demeure préoccupée par les pressions sous-jacentes sur les prix et devrait éviter, pour l’instant, d’assouplir sa posture restrictive.
La BCE nous dit de ne pas nous emballer : elle estime que l’inflation dans le secteur des services continue de se renforcer. Les données récentes montrant des salaires négociés en hausse de plus de 4,5 %, la banque craint que cela maintienne l’inflation sous-jacente tenace plus longtemps. Cela suggère que la BCE maintiendra des taux d’intérêt plus élevés que ce que le marché anticipe actuellement.
Occasions de marché et gestion du risque
Pour les opérateurs de dérivés, cela crée une occasion sur les marchés de taux. Le marché pourrait être trop prompt à intégrer des baisses de taux en se fondant uniquement sur la baisse du pétrole. Nous croyons qu’il y a de la valeur dans des positions misant sur le maintien de taux à court terme élevés — comme ceux implicites dans les contrats à terme Euribor — jusqu’à la fin de l’année et au début de 2027.
Cette divergence entre une inflation globale en baisse et une banque centrale restrictive est une recette pour la volatilité. Nous anticipons des marchés heurtés; l’achat d’options sur des indices comme l’Euro Stoxx 50 semble donc prudent, d’autant plus que l’indice de volatilité V2X se maintient sous 20, ce qui suggère une certaine complaisance du marché. Des stratégies similaires sur des paires de devises comme l’EUR/USD pourraient aussi bien performer, alors que les opérateurs débattent de la trajectoire des taux.
Il faut également surveiller de près les prix du pétrole, car toute escalade des tensions géopolitiques pourrait rapidement inverser le récent recul. Le marché semble sous-évaluer le risque de perturbations de l’offre évoqué dans des rapports récents. L’achat de quelques options d’achat (call) bon marché, hors du cours (out-of-the-money), sur le Brent pourrait constituer une couverture judicieuse contre une hausse inattendue des prix au cours des prochaines semaines.
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