L’adjudication des bons du Trésor américain à 4 semaines s’est conclue à 3,605 %, en léger recul par rapport aux 3,61 % précédents. Ce mouvement laisse les coûts de financement à très court terme pratiquement inchangés, le prix demeurant près des plus récents niveaux.
Le résultat suggère un assouplissement marginal du rendement exigé lors de la vente, même si le taux d’adjudication est resté dans une fourchette étroite. D’autres détails, comme le ratio de couverture, la répartition des allocations et le volume offert, n’étaient pas fournis dans le communiqué.
Attentes du marché quant à la politique de la Fed
Le léger repli de l’adjudication du bon à 4 semaines à 3,605 % signale un déplacement subtil des attentes du marché. Nous y voyons une confirmation que les opérateurs intègrent une probabilité plus élevée d’une baisse de taux de la Fed lors de la réunion du FOMC du 29 juillet. Cette lecture est appuyée par les plus récentes données d’IPC, restées stables à 2,5 %, ce qui donne à la banque centrale une marge de manœuvre pour assouplir sa politique dans un contexte de ralentissement de la croissance du PIB à 1,8 %.
Nous estimons qu’un positionnement en vue de taux à court terme plus bas constitue la réponse appropriée. Cela implique de regarder des produits dérivés comme les contrats à terme SOFR de septembre, qui indiquent actuellement un taux légèrement plus élevé que ce que laisse entendre cette adjudication de T-bills. Historiquement, les rendements à l’avant de la courbe devancent l’action de la Fed, comme on l’a observé à la fin de 2019 avant que la banque centrale n’amorce son cycle d’assouplissement.
Implications pour les stratégies actions et principaux risques
Pour les marchés actions, nous privilégions des stratégies qui profitent d’un pivot accommodant de la Fed. Cela inclut l’achat d’options d’achat (calls) sur des secteurs sensibles aux taux comme la technologie et l’immobilier, qui ont tendance à surperformer lorsque les coûts d’emprunt sont appelés à diminuer. Nous envisageons aussi de vendre une partie de la volatilité, puisque le VIX, actuellement à 14,5, pourrait continuer de reculer si la Fed communique une trajectoire claire et prévisible de baisses de taux.
La donnée clé à surveiller est maintenant le prochain rapport sur l’emploi non agricole (non-farm payrolls) du 10 juillet. Un chiffre d’emplois étonnamment robuste pourrait rapidement renverser ces attentes de taux à court terme, ce qui fait des options à échéance courte un moyen prudent de gérer le risque sur ces positions. Nous maintiendrons cette posture tant que les rendements à court terme resteront sous pression et que les données du marché du travail ne montreront pas une vigueur inattendue.
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