La plus récente adjudication italienne d’obligations d’État à cinq ans s’est soldée par un rendement moyen de 3,03 %, en baisse par rapport à 3,16 % lors de la vente précédente. Cette évolution réduit le coût du financement à moyen terme pour le Trésor et laisse entrevoir un assouplissement des conditions de prix sur cette échéance par rapport à l’émission antérieure.
Le résultat de l’adjudication représente un recul de 0,13 point de pourcentage du rendement à cinq ans. Les marchés surveilleront si ce niveau plus bas se maintient au cours des prochaines séances et comment il se répercute sur les autres segments de la courbe des taux italienne.
Confiance des investisseurs et appétit pour le risque (risk-on)
La récente baisse du rendement à l’adjudication italienne à 5 ans est un signal clair d’une confiance accrue des investisseurs. Elle réduit les coûts d’emprunt de l’État et suggère des perspectives économiques plus stables à court terme. Il faut y voir un indicateur « risk-on » pour les actifs italiens et, dans une moindre mesure, ceux de la zone euro.
Pour nous, cela plaide en faveur d’un biais haussier sur le marché boursier italien. L’indice FTSE MIB, fortement pondéré en titres bancaires, a tendance à progresser lorsque les coûts d’emprunt souverains reculent, et il affiche déjà une hausse de 5 % ce trimestre. Il faudrait envisager d’acheter des options d’achat (calls) sur le FTSE MIB ou de vendre des options de vente (puts) afin de tirer parti de cet élan favorable.
La principale mesure de risque — l’écart entre les obligations italiennes et allemandes à 10 ans — s’est aussi resserrée à 130 points de base, son niveau le plus étroit depuis plus de deux ans. Historiquement, lorsque cet écart est passé sous 150 points de base, cela a signalé une période de stabilité. Cela rend plus attrayantes les positions qui profitent d’un écart stable ou en resserrement, notamment via des contrats à terme sur obligations.
Force de l’euro et implications sur la volatilité
Cette amélioration du sentiment constitue aussi un vent arrière pour l’euro. À mesure que les craintes liées à la dette des pays du sud de l’Europe s’estompent, l’EUR/USD a trouvé un solide soutien au-dessus du niveau de 1,10. Il faudrait envisager de renforcer les positions longues sur l’euro face à des devises dont la politique de banque centrale est moins prévisible.
Enfin, le calme observé sur le marché obligataire devrait se traduire par une baisse de la volatilité des actions. La volatilité implicite actuelle des options sur l’Euro Stoxx 50 demeure élevée par rapport à ce que suggère l’adjudication obligataire du jour. Nous voyons une occasion de vendre de la volatilité au moyen de dérivés, comme des strangles, en anticipant une période estivale de transactions plus calme.
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