Les signaux macroéconomiques de la Chine en juillet ont indiqué un ralentissement de l’élan, l’indice PMI manufacturier officiel ayant reculé à 49,2, renouant avec la contraction pour la première fois depuis mars. Les nouvelles commandes ont davantage chuté sous 49, tandis que les composantes de la production et des nouvelles commandes à l’exportation se sont montrées plus stables. Les PMI des services et de la construction ont aussi reculé à des creux de plusieurs années, signalant une demande intérieure plus faible, même si le secteur des semi-conducteurs a continué de soutenir les échanges et l’activité industrielle, et que la modération des prix du pétrole en juin s’est répercutée sur les prix à l’exportation et à l’importation en juillet avec un décalage d’un mois.
L’inflation s’est refroidie, l’IPC s’établissant à 0,5 % sur un an en juillet, une première lecture sous 1 % en six mois, sous l’effet de baisses mensuelles des prix des aliments et du carburant. L’IPP a reculé sur un mois en raison de la baisse des prix des produits liés à l’essence, bien que l’IPP global se soit maintenu à 4,1 % sur un an. Les effets de base ont soutenu les ventes au détail et ont empêché l’investissement en immobilisations depuis le début de l’année de se détériorer, même si le TCAC sur 2 ans s’est assoupli, tandis que des conditions météo défavorables ont pesé sur la construction et les infrastructures et que l’investissement immobilier est demeuré un frein. La demande de prêts est restée faible, mais le financement par obligations d’entreprises et d’État a continué de soutenir la croissance du crédit au sens large.
Perspectives de politique monétaire et vues sur la devise
Avec le PMI manufacturier chinois qui s’enfonce davantage en territoire de contraction et un IPC qui plafonne autour de 0,5 %, nous nous attendons à ce que la Banque populaire de Chine assouplisse davantage sa politique monétaire au cours des prochaines semaines. Les opérateurs sur produits dérivés devraient envisager d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/CNH afin de se positionner pour un yuan plus faible, qui, historiquement, se déprécie au-delà de 7,30 lorsque la demande intérieure fléchit. Cette stratégie demeure très pertinente, alors que la faiblesse de la demande de crédit et l’essoufflement de la consommation intérieure continuent de faire pression sur la devise.
Stratégies sur les matières premières, les actions et les obligations
Comme les PMI de la construction et des services ont chuté à des creux de plusieurs années, nous anticipons une forte pression baissière sur les matières premières industrielles. Les opérateurs devraient envisager de vendre à découvert des contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer au London Metal Exchange ou au Shanghai Futures Exchange. Historiquement, lorsque les investissements chinois en infrastructures et en immobilier demeurent des freins majeurs, les prix mondiaux du cuivre ont reculé de 5 % à 8 % dans le mois suivant de telles données faibles.
Sur le marché des dérivés sur actions, nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) sur l’indice Hang Seng ou sur les contrats à terme China A50. La faiblesse des ventes au détail sur le marché intérieur et une contraction persistante de l’immobilier devraient probablement limiter tout rebond boursier à court terme. Selon les tendances historiques, des périodes similaires de contraction manufacturière sous le seuil de 50 points ont entraîné un repli de 4 % à 6 % des principaux indices boursiers chinois.
Pour les opérateurs de titres à revenu fixe, la meilleure stratégie à court terme est de se positionner acheteur (long) sur les contrats à terme d’obligations du gouvernement chinois. Alors que les risques d’inflation demeurent inexistants avec un IPC sous 1 % et un IPP en baisse, les rendements obligataires ont de fortes chances de reculer. Nous anticipons que le rendement de l’obligation d’État à 10 ans, qui a gravité près de creux historiques autour de 2,1 % lors de récents épisodes de mollesse économique, diminuera encore davantage.
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