L’activité des services privés en Chine s’est raffermie en août, l’indice PMI des services de RatingDog China remontant à 51,4 contre 50,4 en juillet, au-dessus du consensus Bloomberg de 50,6. Cette amélioration a fait grimper le PMI composite à 52,1 contre 50,8, effaçant un creux de près de deux ans observé le mois précédent. À l’inverse, le PMI officiel des services (non manufacturier) est demeuré inchangé à 49,0 en août, traduisant un essoufflement dans une base de services plus large et davantage liée à l’État, qui inclut aussi la construction.
Malgré le rebond de l’indicateur des services, les signaux de demande intérieure sont restés mous. La croissance des ventes au détail s’est établie à 0,6 % sur un an en juillet, tandis que le taux de chômage sondé a légèrement augmenté à 5,2 %, ce qui pointe vers une reprise inégale de la consommation. Avec un IPC toujours nettement sous la cible et un IPP en décélération, la marge de manœuvre des politiques demeure, même si le PMI plus solide réduit la pression immédiate pour une action de la BdPCh, tout en laissant des options comme des baisses du RRR et l’élargissement de facilités de crédit ciblées si la croissance ralentit vers la fin de l’année.
Politique monétaire et implications pour la devise
Nous voyons le récent rebond du secteur des services privés en Chine à 51,4 comme un signe de résilience temporaire qui réduit la pression immédiate sur la BdPCh pour abaisser les taux d’intérêt. Au cours des prochaines semaines, nous nous attendons à ce que ce report de l’assouplissement monétaire stabilise temporairement le yuan, ce qui rend des options d’achat à court terme sur le yuan offshore (CNH) attrayantes pour les traders cherchant à capter de brèves périodes de vigueur. Toutefois, avec le PMI officiel non manufacturier qui demeure en territoire de contraction à 49,0, nous mettons en garde contre un optimisme haussier à long terme sur la devise.
Stratégies de marché et perspectives sectorielles
Comme la demande intérieure demeure fragile — les ventes au détail n’augmentant que de 0,6 % et le chômage montant à 5,2 % — les actions chinoises risquent de se heurter à un plafond. Nous suggérons aux traders de dérivés d’utiliser des stratégies de collier sur le CSI 300 ou le Hang Seng Index afin de couvrir les risques de baisse tout en captant un potentiel de hausse limité. D’après les données historiques tirées de périodes comparables de divergence des PMI, les marchés chinois connaissent souvent des séances très volatiles, en corridor, plutôt que des percées durables.
Nous estimons que le report des baisses de taux de la BdPCh constitue un excellent point d’entrée pour des swaps receveurs sur le marché des taux onshore, puisqu’une réduction du ratio de réserves obligatoires (RRR) de 25 à 50 points de base demeure très probable d’ici la fin de l’année. Les données des cycles d’assouplissement précédents montrent que les rendements des obligations d’État ont tendance à reculer de façon marquée lorsque la banque centrale finit par pivoter pour soutenir la croissance. Les traders devraient envisager l’achat d’options d’achat à échéance longue sur les obligations d’État chinoises afin d’anticiper ces mouvements de politique.
De plus, la faiblesse du PMI officiel et l’activité déprimée dans la construction indiquent que la demande des industries lourdes demeure anémique, ce qui a un impact direct sur les matières premières mondiales. Nous recommandons d’acheter des options de vente à court terme (near-month) sur le cuivre et le pétrole brut afin de profiter de cette demande physique atone à court terme. Ce positionnement défensif concorde avec la réalité économique plus large de la Chine, où les services privés se redressent, mais où l’industrie lourde et les marchés immobiliers demeurent fortement sous pression.
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