Le PIB du Royaume-Uni a augmenté de 0,1 % sur un mois en mai, conforme à la prévision de TD Securities et au-delà de l’attente du marché (0,0 %), après une légère contraction en avril. La croissance sur trois mois est demeurée à 0,7 %, une mesure que l’ONS privilégie; les services et le secteur manufacturier ont surperformé, tandis que la construction a pesé sur le chiffre global.
TD Securities s’attend à ce que l’économie progresse de 0,2 % sur un trimestre au T2, en ralentissement par rapport à 0,6 % au T1. La banque souligne que la saisonnalité résiduelle pourrait constituer une source de distorsion ayant gonflé les données du premier semestre et, sur cette base, elle estime que la croissance sous-jacente du T2 pourrait être plus près de zéro.
Implications pour les marchés dérivés britanniques
Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de se préparer à un ralentissement potentiel de l’économie britannique malgré la hausse, en apparence encourageante, de 0,1 % du PIB en mai. Bien que la croissance sur trois mois paraisse solide à 0,7 %, une grande partie de cet élan est probablement gonflée par des facteurs saisonniers. Avec une croissance sous-jacente possiblement plus près de zéro, nous croyons que la livre sterling est vulnérable à une correction au cours des prochaines semaines.
Historiquement, lorsque la croissance trimestrielle ralentit fortement — à l’image du recul anticipé de 0,6 % au T1 à 0,2 % au T2 — la Banque d’Angleterre tend à adopter une posture plus prudente. D’après les données financières récentes, les swaps de taux SONIA intègrent actuellement une probabilité inférieure à 40 % d’une baisse de taux imminente. Ce décalage crée une configuration propice pour les opérateurs d’options souhaitant se positionner en vue d’un virage plus accommodant susceptible de surprendre le marché.
Stratégies de négociation et positionnement de marché
Nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) GBP/USD hors du cours, avec une échéance d’un à deux mois, afin de se couvrir contre une baisse soudaine. Autrement, les opérateurs peuvent envisager d’acheter des contrats à terme SONIA, qui gagneront en valeur si le marché commence à escompter des baisses de taux plus marquées en raison d’un PIB sous-jacent faible. Comme les services et le manufacturier masquent actuellement l’effet négatif de la construction, tout fléchissement dans ces secteurs plus robustes déclenchera probablement une liquidation rapide des positions acheteuses sur la livre.
Les données historiques de marché montrent que lorsque la croissance du PIB du Royaume-Uni descend sous 0,3 % sur un trimestre, la livre s’est en moyenne dépréciée de 1,8 % face au dollar américain au cours du mois suivant. De plus, les plus récents rapports « Commitment of Traders » (CFTC) indiquent que les positions spéculatives nettes à l’achat sur la livre sterling se situent près de sommets de plusieurs mois, ce qui rend un retournement d’un positionnement trop consensuel hautement probable. Mettre en place dès maintenant une protection contre la baisse nous permet de profiter de cette asymétrie avant que l’ensemble du marché ne s’ajuste à une réalité économique plus faible.
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