Le ministère des Finances du Brésil a révisé ses projections macro-budgétaires, abaissant sa prévision de croissance du PIB pour 2026 à 2,0 % contre 2,3 %, et réduisant celle de 2027 à 2,3 % contre 2,5 %. La mise à jour établit un lien entre l’essoufflement de l’activité et une politique monétaire restrictive, une faiblesse des services et des perspectives industrielles plus sombres. La demande des ménages est contrainte alors que les paiements au service de la dette ont grimpé à un niveau record de 28,9 % du revenu, même si l’endettement global s’est stabilisé, ce qui atténue l’effet d’une forte progression des salaires et d’un marché du travail tendu sur la consommation.
L’environnement externe est présenté comme moins porteur : des prix du pétrole plus élevés, un resserrement renouvelé de la Réserve fédérale, des rendements obligataires mondiaux toujours élevés et la poursuite du ralentissement de la Chine pèsent sur l’activité, tandis que l’offensive de la Chine dans des exportations manufacturières plus technologiques — comme les véhicules électriques, les batteries et les semi-conducteurs — accentue la pression concurrentielle. Côté prix, le ministère a réduit sa prévision d’inflation IPCA pour 2026 à 4,9 % contre 5,1 %, mais a relevé celle de 2027 à 3,8 % contre 3,6 %; l’inflation s’établissait à 4,2 % sur un an en août, aidée par le recul des coûts des aliments, des carburants et de l’électricité, bien que des risques persistent liés au pétrole, à la répercussion des prix des carburants, aux chocs alimentaires associés à El Niño, aux enjeux d’approvisionnement en engrais et à un possible retournement du cycle de l’élevage qui pourrait se prolonger jusqu’en 2027.
Se positionner dans un environnement de taux élevés au Brésil
Nous voyons une excellente occasion pour les opérateurs de produits dérivés de se positionner en vue d’une période prolongée de taux d’intérêt élevés au Brésil, alors que la croissance économique se refroidit. Comme le gouvernement a récemment abaissé sa prévision de croissance du PIB 2026 à 2,0 % dans un contexte de politique monétaire restrictive, la demande intérieure est clairement sous pression. Les investisseurs devraient envisager des positions acheteuses sur les contrats à terme DI (dépôts interbancaires) afin de tirer parti du maintien de taux plus élevés plus longtemps que ce que le marché estime actuellement.
Nous nous attendons à ce que le réal brésilien (BRL) subisse une nouvelle pression à la baisse dans les prochaines semaines, en raison d’un mélange de lourd endettement domestique et de vents contraires mondiaux. Historiquement, lorsque les paiements au service de la dette des ménages absorbent près de 29 % du revenu, les dépenses de consommation ralentissent fortement et les capitaux étrangers tendent à se retirer. L’achat d’options d’achat USD/BRL est une stratégie tout à fait viable pour se couvrir contre un réal plus faible, alors que les rendements obligataires mondiaux demeurent élevés et que l’économie chinoise ralentit.
Stratégies pour se couvrir contre les risques d’inflation et de faiblesse de la demande
Même si l’inflation annuelle a reculé à 4,2 % en août, la révision à la hausse des attentes d’inflation pour 2027 à 3,8 % indique que les pressions sur les prix sont loin d’être vaincues. La hausse des prix mondiaux du pétrole et les perturbations agricoles potentielles liées à El Niño posent des risques importants de surprise haussière pour les prix à la consommation. Nous recommandons l’achat d’options d’achat sur les taux d’intérêt (options payeuses) afin de profiter d’un virage soudainement plus ferme de la banque centrale si ces chocs d’offre se matérialisent.
Nous recommandons aussi l’achat d’options de vente sur l’indice Ibovespa, en ciblant particulièrement les secteurs de la consommation discrétionnaire et du commerce de détail. Avec un stimulus budgétaire appelé à s’estomper après les prochaines élections, les entreprises domestiques auront de la difficulté sous le poids de coûts d’emprunt élevés et d’une demande des consommateurs affaiblie. Les cycles historiques de marché montrent que des ratios élevés de service de la dette des ménages pèsent systématiquement sur les bénéfices du commerce de détail, ce qui fait des stratégies baissières sur dérivés actions un jeu tactique solide.
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