Le secrétaire général du Cabinet japonais, Minoru Kihara, a déclaré vendredi que le gouvernement surveille les mouvements sur le marché des changes avec un très haut niveau d’urgence et se tient prêt à agir au besoin. Il a réitéré que les autorités sont prêtes à prendre des mesures appropriées sur le marché des devises en tout temps, tout en suivant l’évolution quotidienne des marchés et des indicateurs économiques. Kihara a également affirmé que l’administration ne poursuit pas de politiques budgétaires qui mineraient la confiance des marchés.
Le yen n’a pas réagi immédiatement. Au moment des commentaires, l’USD/JPY reculait de 0,16 % autour de 160,85, dans un contexte de dollar américain plus faible. L’orientation du yen est généralement liée à la performance économique du Japon, à la politique de la Banque du Japon et à l’écart entre les rendements obligataires japonais et américains, ainsi qu’au sentiment de risque plus large. La Banque du Japon est intervenue directement à certaines occasions, et sa politique monétaire ultra-accommodante de 2013 à 2024 a contribué à la dépréciation du yen; le démantèlement graduel de cette posture a offert un certain soutien, tandis que l’écart de rendement sur 10 ans pourrait se resserrer à mesure que les ajustements de politique se poursuivent.
Implications des signaux d’intervention
Nous devons prendre très au sérieux ces propos officiels sur une surveillance étroite du marché avec un très haut niveau d’urgence. Comme le taux USD/JPY s’est rapproché de 170 ces dernières semaines, ce langage constitue un signal clair qu’une intervention directe est une possibilité bien réelle. Nous avons déjà observé exactement ce schéma d’avertissements verbaux avant les achats de yen à grande échelle menés par le ministère des Finances au deuxième trimestre de 2024.
Compte tenu du risque accru d’un raffermissement soudain et marqué du yen, il faut envisager des positions qui profitent d’un bond de la volatilité. La volatilité implicite à un mois des options sur l’USD/JPY a déjà grimpé à plus de 12 %, contre une moyenne de 9 % plus tôt cette année, mais une intervention effective pourrait faire monter la volatilité réalisée beaucoup plus haut. L’achat d’options d’achat (calls) sur le JPY à courte échéance constitue donc une façon prudente de se positionner en vue d’un mouvement rapide à la baisse de la paire USD/JPY.
Réponses stratégiques : volatilité et écart de rendement
La raison fondamentale de la faiblesse du yen demeure, soit l’écart de taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis. Même si la Banque du Japon a progressivement relevé son taux au jour le jour à 0,50 %, celui-ci reste largement inférieur au taux directeur de la Réserve fédérale, qui s’établit maintenant à 3,75 % après une série de baisses. Cet écart important signifie que toute vigueur du yen découlant d’une intervention pourrait être de courte durée, puisque les traders sont encore rémunérés pour détenir des dollars plutôt que des yens.
Dans ce contexte, l’environnement suggère une stratégie en deux temps pour les traders de dérivés au cours des prochaines semaines. Il faut se préparer à une baisse soudaine de l’USD/JPY en conservant des positions longues en volatilité, possiblement au moyen de simples calls sur le JPY. Après tout repli provoqué par une intervention, il faudra ensuite repérer des occasions de se repositionner en vue d’un retour graduel à la faiblesse du yen, à mesure que l’écart de taux sous-jacent réaffirme son influence.
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