L’indice du dollar américain (DXY) a évolué près de 101,40, soutenu par des indicateurs manufacturiers solides et des rendements élevés sur les bons du Trésor à long terme. L’indice PMI manufacturier ISM des États-Unis a reculé à 53,3 en juin, contre 54,0 en mai, tout en demeurant au-dessus du seuil de 50,0, tandis que les nouvelles commandes ont glissé à 56,0. L’indice des prix payés a chuté à 73,0, contre 82,1, ce qui indique des coûts des intrants en baisse — quoique encore élevés. Les créations d’emplois dans le secteur privé selon l’ADP ont augmenté de 98 000 en juin, après 122 000 en mai, ce qui a modéré l’élan du USD avant un rapport sur l’emploi attendu plus faible, avec un taux de chômage près de 4,3 %. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a réitéré la cible d’inflation de 2 % sans signaler de décision pour juillet, et le tableau de bord de la séance montrait que le dollar était le plus fort face à l’euro.

L’EUR/USD se négociait près de 1,1380 alors que l’inflation annuelle IPCH en zone euro a ralenti à 2,8 % en juin, contre 3,2 % en mai, sous le consensus de 3,0 %; l’IPCH de base a fléchi à 2,4 %, contre 2,6 %. Le GBP/USD se maintenait autour de 1,3280 après des indications selon lesquelles l’inflation au Royaume-Uni pourrait remonter à 3,2 % plus tard cette année. L’USD/JPY se situait près de 162,50; l’AUD/USD a glissé vers 0,6890. Le WTI a reculé vers 68,00 $ US, tandis que l’or s’est redressé vers 4 050 $ US.

Risques de volatilité et occasions sur le marché des devises

Compte tenu des signaux contradictoires entre un secteur manufacturier résilient et un rapport ADP plus mou, nous voyons un risque de volatilité important à l’approche des statistiques officielles sur l’emploi aux États-Unis. La réaction du marché au prochain rapport sur les créations d’emplois (Nonfarm Payrolls) sera déterminante, car une surprise dans un sens ou dans l’autre pourrait faire bouger fortement les rendements des bons du Trésor. Historiquement, l’amplitude quotidienne des contrats à terme sur le bon du Trésor à 10 ans peut s’élargir de plus de 50 % lors des journées NFP; nous nous positionnons donc en vue d’un pic de volatilité des taux d’intérêt à l’aide d’options.

La divergence de politique monétaire entre la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne devient plus marquée, ce qui crée une occasion claire sur les marchés des changes. Alors que l’inflation en zone euro se refroidit et que la BCE laisse entrevoir une pause, la Fed demeure ferme sur sa cible de 2 %; la voie de moindre résistance pour l’EUR/USD semble donc orientée à la baisse. Nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) sur l’EUR/USD, en rappelant l’affaiblissement de l’euro à la mi-2024 après que la BCE eut abaissé ses taux avant la Fed, installant une divergence similaire.

Le taux de change USD/JPY, maintenant près de 162,50, entre dans une zone dangereuse où le risque d’intervention officielle du Japon est extrêmement élevé. Même si l’écart de taux sous-jacent favorise un dollar plus fort, la possibilité d’une chute soudaine et marquée constitue un risque de queue qu’il faut gérer. Nous croyons que l’achat de puts bon marché, hors du cours (out-of-the-money), sur l’USD/JPY est une stratégie prudente, puisque l’intervention de la Banque du Japon à la fin de 2022 avait fait reculer la paire de plus de cinq yens en une seule séance.

Perspectives des matières premières : pétrole et or

Sur les marchés de l’énergie, le narratif entourant le pétrole WTI s’est déplacé vers une situation de surplus, alors que les tensions géopolitiques s’apaisent et que la probabilité d’une hausse de production de l’OPEP+ augmente. Le repli vers 68 $ US le baril suggère que ce sentiment baissier est en train de s’installer. Nous anticipons une faiblesse additionnelle des prix et voyons de la valeur à acheter des puts sur les contrats à terme WTI, puisque les décisions de l’OPEP+ d’augmenter l’offre ont historiquement entraîné des reculs de 3 à 5 % dans l’immédiat.

Le rebond de l’or vers 4 050 $ US est notable, mais nous demeurons prudents quant à sa capacité de progresser beaucoup plus à court terme. L’engagement de la Fed à combattre l’inflation devrait maintenir les taux réels à un niveau élevé, ce qui constitue généralement un vent contraire pour les actifs sans rendement comme l’or. Nous envisageons de vendre des options d’achat couvertes (covered calls) contre des positions sur l’or afin de générer un revenu, à l’image de la façon dont le rallye de l’or avait été plafonné durant le cycle de resserrement de la Fed en 2018.

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