Le dollar américain a peiné à trouver preneur tôt jeudi, même si les tensions au Moyen-Orient se sont intensifiées. Le calendrier américain comprend les demandes hebdomadaires d’allocations chômage et les ventes de maisons existantes de juin, tandis que les marchés surveillaient aussi les commentaires des banques centrales. Tard mercredi, l’armée américaine a indiqué avoir frappé 90 cibles le long du littoral iranien, puis les Gardiens de la révolution iraniens ont visé des bases américaines au Koweït et à Bahreïn. Reuters a rapporté que le premier ministre du Qatar a exhorté à la diplomatie lors d’un appel avec le ministre iranien des Affaires étrangères. Malgré tout, le brut a légèrement reculé, l’indice du dollar (DXY) est demeuré sous 101,00 et les contrats à terme sur les indices boursiers américains ont progressé entre 0,2 % et 0,7 %.
Le compte rendu (minutes) de la Réserve fédérale de la réunion de juin a indiqué que les risques haussiers pour la stabilité des prix demeuraient élevés, tandis que les risques baissiers pour l’emploi maximal s’étaient quelque peu atténués; la plupart des participants ont décrit des scénarios où l’inflation pourrait rester élevée, ce qui laisse entendre qu’un certain resserrement supplémentaire de la politique monétaire pourrait être justifié. Sur le marché des devises, l’EUR/USD a avancé vers 1,1450 et le GBP/USD s’est maintenu au-dessus de 1,3400, un sommet de trois semaines. L’or a rebondi après trois séances de baisse, en hausse de près de 0,8 % au-delà de 4 100 $, tandis que l’USD/JPY est passé sous 162,50 après une progression de 0,3 % mercredi. Le rapport trimestriel de la Banque du Japon a maintenu inchangée son évaluation dans l’ensemble des 9 régions, la plupart étant jugées en « reprise modérée ».
—Volatilité et dislocation des marchés
On observe un décalage marqué entre l’escalade des tensions au Moyen-Orient et l’affaiblissement du dollar américain. Cela suggère que le marché considère le conflit comme circonscrit, ce qui alimente l’incertitude et renforce l’argument en faveur d’une volatilité plus élevée. À notre avis, l’achat d’options d’achat (calls) sur le VIX constitue une couverture prudente, d’autant plus que l’indice a récemment évolué près de son creux sur 52 semaines autour de 12,5, ce qui rend la volatilité relativement peu coûteuse.
Les minutes de la Réserve fédérale indiquent clairement que d’autres hausses de taux demeurent possibles, et pourtant le dollar recule. Cette divergence ne devrait pas durer, et nous y voyons une opportunité du côté des contrats à terme sur les taux d’intérêt, en anticipant que le marché devra réévaluer ses prix en fonction d’une trajectoire plus restrictive (hawkish). Historiquement, lorsque le marché s’oppose à la Fed, c’est la Fed qui finit par l’emporter, comme on l’a vu durant les cycles de 2022, lorsque les doutes initiaux sur les hausses de taux ont laissé place à un solide rallye du dollar.
—Opérations tactiques sur le FX et les matières premières
Compte tenu de l’élan clairement défavorable au dollar, nous envisageons d’acheter des options d’achat sur l’EUR/USD et le GBP/USD. Avec l’EUR/USD qui se rapproche de 1,1450 et le GBP/USD qui atteint des sommets de trois semaines, des calls à courte échéance offrent un moyen peu coûteux de participer à une poursuite de la hausse. Le récent sondage de la Banque centrale européenne a d’ailleurs montré que les anticipations d’inflation sous-jacente demeuraient obstinément au-dessus de 3 %, ce qui soutient la vigueur relative de l’euro.
Le segment des matières premières raconte deux histoires différentes, ce qui ouvre la porte à une opération de valeur relative claire. Nous recommandons d’établir des positions longues sur l’or au moyen d’options d’achat, alors qu’il progresse au-delà de 4 100 $ sur fond de demande de valeur refuge. Parallèlement, le recul des prix du pétrole brut, avec les contrats à terme sur le WTI en baisse de 1,5 % ce matin malgré le conflit, indique que les craintes sur l’offre sont exagérées et justifie des positions baissières au moyen d’options de vente (puts).
Au Japon, l’évaluation stable de la banque centrale signifie que l’évolution du yen est presque entièrement une histoire de dollar américain. Le repli de l’USD/JPY sous 162,50 offre une occasion tactique de se positionner pour un net rebond si le dollar reprend pied. Nous envisageons d’acheter des options d’achat à court terme sur l’USD/JPY afin de miser sur un rebond, surtout si les données d’aujourd’hui sur les demandes d’allocations chômage aux États-Unis ressortent sous la prévision de 215 000.
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