Le dollar américain s’est affaibli même si les rendements des bons du Trésor se sont stabilisés, l’indice USD reculant dans des conditions qui seraient normalement favorables. Les craintes liées au déficit budgétaire ont été relativisées et les recettes tarifaires devraient augmenter, mais les revenus des droits d’importation en 2026 devraient être à peu près les mêmes qu’en 2025. Les marchés cadrent de plus en plus le débat actuel comme étant plus qu’une simple histoire de marché de la dette. Ils voient un chemin menant des tensions budgétaires à une désorganisation plus large de la devise, en s’appuyant sur des précédents où des combinaisons de politiques ont déstabilisé les taux de change.
Parmi les exemples souvent cités : le Japon, où les efforts de contrôle des rendements ont été suivis d’une forte dépréciation, et la liquidation des gilts au Royaume-Uni en 2022, lorsque des plans budgétaires ont heurté le resserrement de la Banque d’Angleterre et que la livre a chuté à des creux historiques. Aux États-Unis, les mesures du Trésor visant à comprimer les rendements à long terme sont comparées à de l’assouplissement quantitatif, alors même que la Réserve fédérale se concentre sur la réduction de son bilan. Des tensions similaires ailleurs ont aussi pesé sur les devises; au Japon, les craintes d’un nouveau stimulus alors que la BoJ resserrait ont poussé le yen à des plus bas en 40 ans. L’écart entre l’intention et l’exécution laisse toutefois place à un rebond partiel du dollar si les conditions de marché se stabilisent.
Désalignement des politiques et stratégies sur dérivés
Nous croyons que les intervenants sur dérivés devraient se préparer à une volatilité accrue du dollar américain, à mesure que le bras de fer entre les politiques du Trésor et de la Fed s’intensifie. Avec un déficit budgétaire américain projeté à 1,8 billion $ US en 2026, la pression structurelle sur le billet vert s’accentue de jour en jour. Nous recommandons de se positionner pour un dollar plus faible au cours des prochaines semaines en utilisant des options afin de se couvrir contre des mouvements de change brusques.
Historiquement, lorsque le resserrement monétaire d’une banque centrale se heurte à une expansion budgétaire — comme lors de la crise du mini-budget de 2022 au Royaume-Uni, qui a entraîné la livre à un creux historique de 1,03 $ US —, la devise décroche. Alors que l’indice du dollar américain glisse déjà près du seuil de 100,5 en août, le marché commence à intégrer un désalignement de politiques comparable. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) à échéance intermédiaire sur le dollar afin de capter cet élan baissier.
Transactions tactiques et occasions liées à la volatilité
En même temps, il faut reconnaître que l’écart entre les interventions planifiées du Trésor et leur mise en œuvre réelle pourrait déclencher des rallyes de soulagement soudains. Les traders actifs devraient profiter de ces pointes à court terme du USD pour établir des positions à la baisse sur l’USD/JPY, en visant un repli vers le niveau de 140. Des ordres stop-loss serrés sur ces positions en contrats à terme protégeront le capital contre des annonces de politique inattendues.
Enfin, il faut envisager des stratégies axées sur la volatilité alors que le rendement des bons du Trésor à 10 ans oscille autour de 4,1 % en raison de signaux contradictoires de Bessent et Warsh. La volatilité implicite sur les principales paires de devises demeure relativement peu coûteuse malgré la menace d’une crise dette‑devise qui se profile. Acheter des straddles sur l’EUR/USD nous permettra de profiter de mouvements explosifs, indépendants de la direction, à mesure que ce tir à la corde des politiques se déploie.
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