Le récit entourant le dollar américain en 2026 s’est élargi : on ne parle plus seulement de l’évaluation par la Réserve fédérale (Fed), de l’inflation et de la géopolitique, mais aussi d’un « trade de dévaluation » (« debasement trade »), après que le Trésor américain a indiqué qu’il ferait au moins doubler ses rachats de bons du Trésor à plus longue échéance visant à soutenir la liquidité. À compter du 9 septembre, la taille maximale des achats passe de 2 G$ à au moins 4 G$ par opération dans les segments 10–20 ans et 20–30 ans, et ce, pour le reste du trimestre de refinancement en cours qui se termine le 4 novembre. Le geste est présenté comme une mesure de gestion de la dette plutôt que comme de l’assouplissement quantitatif, mais il a accentué l’examen de la question à savoir si Washington devient mal à l’aise face à la hausse des rendements à long terme — et si, au bout du compte, la devise pourrait absorber l’ajustement.
Le contexte est celui d’une forte pression d’émission, la dette publique américaine dépassant 40 000 G$ et le rendement à 30 ans ayant récemment atteint son plus haut niveau depuis 2007. Le Trésor avait déjà prévu jusqu’à 38 G$ de rachats de titres « off-the-run » pour des raisons de liquidité ce trimestre, en plus d’un maximum de 25 G$ sur des échéances plus courtes pour la gestion de trésorerie — des montants nettement inférieurs aux programmes antérieurs d’assouplissement quantitatif de la Fed. Les marchés surveillent le rendement à 30 ans par rapport à l’indice du dollar américain (DXY) : si les rendements montent tandis que le DXY recule, et que l’or ou le bitcoin progresse, cela suggère un basculement d’un avantage de taux vers une prime de risque budgétaire. Le Trésor fournira des indications supplémentaires lors du Quarterly Refunding du 4 novembre.
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Surveiller la dynamique obligations-dévaluation
Nous devons nous préparer au virage du 9 septembre, lorsque le Trésor américain doublera ses rachats d’obligations à 4 G$ par opération. Comme traders de dérivés, nous devrions suivre de près la relation entre le rendement du bon du Trésor à 30 ans et l’indice du dollar américain (DXY). Si les rendements augmentent pendant que le dollar recule, cela confirme que le « trade de dévaluation » est actif, et nous devons ajuster nos portefeuilles en conséquence.
Avec la dette nationale américaine qui a officiellement franchi le seuil des 40 000 G$ cette année, la soutenabilité budgétaire n’est plus une inquiétude lointaine. Historiquement, lorsque les ratios dette publique/PIB dépassent 120 %, la pression sur la valeur de la monnaie s’intensifie, comme on l’a constaté dans des cycles monétaires précédents. L’or a déjà réagi à ces préoccupations liées aux monnaies fiduciaires, en dépassant plus tôt dans ce cycle ses sommets historiques de 2 500 $ l’once et en affichant une vigueur persistante.
Positionnement et stratégie de risque en vue d’un changement de régime
Pour tirer parti de ce changement de régime, nous recommandons un positionnement en options d’achat (calls) longues sur l’or, comme exposition directe à la dévaluation monétaire. Nous devrions aussi considérer des options baissières sur le DXY, en ciblant particulièrement une exposition à la baisse si l’avantage traditionnel lié aux taux d’intérêt s’effrite. Le recours à des straddles sur options du Trésor pourrait également nous aider à capter l’importante volatilité attendue avant l’annonce de refinancement du 4 novembre.
Toutefois, nous ne pouvons pas ignorer le contrepoids restrictif du président de la Fed, Kevin Warsh, qui maintient la possibilité de hausses de taux sur la table. Si une inflation tenace force la main de la Fed, le dollar pourrait connaître un rebond marqué à court terme, ce qui mettrait sous pression les positions à découvert. Nous devons donc maintenir des stops serrés sur nos positions vendeuses de monnaie fiduciaire et garder des tailles de position disciplinées.
L’accent mis par le Trésor sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans signifie que les opérations sur la forme de la courbe des taux sont particulièrement sensibles en ce moment. Nous suggérons de mettre en place des stratégies d’options de type « steepener » (pentification) afin de profiter de la tension entre les achats du Trésor et l’expansion budgétaire. Cela nous permet de gagner si les rendements à long terme finissent par se dégager des efforts de contrôle gouvernementaux.
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