Le dollar américain a effacé une grande partie du recul de la semaine précédente à la suite d’un discours plus restrictif (« hawkish ») prononcé à Jackson Hole par le président Kevin Warsh, ce qui a propulsé l’indice du dollar américain (DXY) vers un possible nouveau test du seuil de 100,00. Le message de politique monétaire s’est articulé autour d’un retour de l’inflation vers la cible de 2 % du déflateur PCE de la Réserve fédérale, Warsh remettant en question le caractère réellement restrictif des conditions financières et présentant tout resserrement additionnel comme dépendant des données à venir. Des commentaires distincts d’autres responsables de la Fed ont maintenu les risques inflationnistes au premier plan, une projection situant l’inflation de fin d’année près de 3 %, tandis que les tarifs douaniers, la guerre et la hausse des coûts énergétiques ont été cités comme facteurs de complication. L’attention se tourne maintenant vers le marché du travail et les données d’activité, dont les PMI ISM manufacturier et des services, l’ADP, les JOLTS, les demandes initiales d’assurance-emploi hebdomadaires et les NFP, en plus de nouvelles interventions des décideurs de la Fed.
Les données de positionnement ont montré un élagage plutôt qu’un revirement complet contre la devise. Au cours de la semaine se terminant le 18 août, le positionnement spéculatif net de la CFTC a reculé d’un peu plus de 2,3 k contrats, portant la variation sur quatre semaines à près de +3,5 k; l’intérêt ouvert a diminué d’environ 3 % pour s’établir à près de 48 k. L’exposition spéculative a glissé à 39,8 % contre 43,2 %, son percentile a reculé à 58,6 et le percentile de la position nette a diminué à 68,5, ce qui laisse le marché toujours net acheteur, mais avec un élan plus faible.
Implications de la politique de la Fed et perspectives de négociation
Nous croyons que le ton récemment plus restrictif de la Réserve fédérale signifie que les opérateurs de produits dérivés devraient se préparer à une vigueur durable du dollar américain. Alors que l’indice du dollar américain (DXY) reprend graduellement le chemin du niveau de 101,50 après avoir touché un creux à 100,60 plus tôt ce mois-ci, le scénario « plus élevé plus longtemps » (« higher-for-longer ») est clairement de retour. Nous devrions envisager d’acheter des options d’achat (calls) sur le dollar ou de prendre des positions longues sur des paires en USD, la devise se préparant à retester une résistance psychologique majeure.
Cette perspective haussière est appuyée par des indicateurs économiques récents, dont l’inflation PCE de base qui demeure tenace à 2,6 % et les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans qui sont remontés au-dessus de 4,15 %. Historiquement, lorsque la Fed conserve un biais restrictif durant des périodes d’inflation persistante, l’indice du dollar a progressé en moyenne de 3 % à 5 % au cours des semaines suivantes. Nous recommandons de profiter des replis à court terme pour bâtir une exposition longue au dollar, surtout face à l’euro et au yen.
Positionnement spéculatif et stratégies de gestion du risque
Les plus récentes données de la CFTC montrent que les contrats spéculatifs nets acheteurs ont légèrement diminué de plus de 2 300, ce qui nous offre en fait un point d’entrée plus propre, sans le risque d’une transaction trop encombrée. Cette liquidation modeste a réduit l’exposition spéculative globale à 39,8 %, contre plus de 43 % il y a à peine une semaine. Nous pouvons tirer parti de ce creux temporaire du positionnement pour établir de nouveaux contrats à terme (futures) longs sur le dollar avant que le marché n’intègre pleinement une autre possible hausse de taux.
Au cours des prochaines semaines, nous devrons composer avec une volatilité marquée liée aux prochaines publications sur le marché du travail américain, notamment les créations d’emplois non agricoles (NFP) et les données ISM des services. Pour gérer ce risque, les opérateurs de produits dérivés devraient envisager des stratégies d’options à plusieurs jambes, comme des écarts haussiers d’options d’achat (« bull call spreads »), afin de plafonner le risque de baisse tout en captant l’élan haussier du dollar. Nous voulons être positionnés avant ces publications, car de solides chiffres sur l’emploi agiront probablement comme un catalyseur majeur pour la prochaine jambe du rallye du dollar.
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