L’Indonésie a affiché un déficit commercial de 1,61 G$ en mai 2026, basculant d’un surplus de 89 M$ en avril et mettant fin à une séquence de 72 mois consécutifs de surplus mensuels amorcée en mai 2020. Ce revirement reflète des exportations plus faibles conjuguées à des importations qui demeurent soutenues, et il s’accompagne d’un déficit record du secteur pétrole et gaz, ce qui réduit le coussin externe que laissait entrevoir la série précédente de surplus.

Les données indiquent aussi des forces compensatoires à l’intérieur de la composition des échanges. La vigueur des importations semble liée à la production industrielle, à l’investissement et aux activités de transformation en aval (downstreaming), tandis que les exportations cumulées et les expéditions en aval liées au nickel demeurent un facteur de soutien. L’attention se tourne maintenant vers la question de savoir si l’activité subséquente valide le narratif d’un investissement tiré par les importations, et comment la demande externe et les prix des matières premières influencent le solde hors pétrole et gaz.

Positionnement face à la volatilité de la rupiah

Compte tenu de la fin de la séquence de 72 mois de surplus commercial de l’Indonésie, nous nous positionnons maintenant en prévision d’une volatilité accrue de la rupiah indonésienne. Les données récentes marquent un changement majeur par rapport à une tendance de longue durée, introduisant une incertitude que le marché n’a pas eu à intégrer depuis des années. La rupiah a déjà montré des signes de faiblesse, glissant au-delà de 16 500 par dollar sur le marché au comptant la semaine dernière.

Nous y voyons un signal clair d’envisager l’achat d’options d’achat (calls) sur la paire USD/IDR, qui deviennent profitables si la rupiah s’affaiblit davantage. Ce point d’inflexion, qu’il soit temporaire ou qu’il marque le début d’une nouvelle tendance, devrait faire grimper la volatilité implicite, ce qui rend les options attrayantes comme stratégie. La question clé est de savoir s’il s’agit d’un événement isolé ou du début d’une détérioration structurelle.

Couverture des risques actions et matières premières

Pour se couvrir contre un repli plus large des marchés, nous examinons également des options de vente (puts) sur des FNB axés sur l’Indonésie comme EIDO. Un déficit commercial persistant pourrait inquiéter les investisseurs étrangers, entraînant des sorties de capitaux et un repli du marché boursier. Historiquement, les variations du solde externe de l’Indonésie ont été un indicateur avancé de la performance des actions.

La cause du déficit — un manque à gagner record dans le pétrole et le gaz — signifie que nous devons surveiller de près les marchés de l’énergie. Nous envisageons d’utiliser des contrats à terme sur le brut Brent pour nous couvrir contre une hausse des prix du pétrole, ce qui détériorerait directement la balance commerciale de l’Indonésie et exercerait une pression sur la devise. Par ailleurs, une demande stable pour les exportations de nickel transformé en aval demeure un facteur de soutien, ce qui crée un portrait complexe pour l’ensemble de l’univers des matières premières.

La situation rappelle l’épisode du « taper tantrum » de 2013, où un changement soudain du compte externe avait entraîné une forte liquidation. Nous notons que la Banque d’Indonésie a déjà signalé une posture plus restrictive, et que les prix de marché intègrent maintenant l’hypothèse d’une possible hausse de taux pour défendre la devise. Toute intervention de la banque centrale sera un moteur déterminant pour les dérivés de change à court terme.

Dans les prochaines semaines, nous surveillerons les données d’inflation de juin ainsi que les chiffres d’importations de la Chine pour détecter tout signe d’essoufflement de la demande. Le prochain rapport sur la balance commerciale sera la donnée la plus déterminante, puisqu’il établira si mai était une anomalie ou la nouvelle réalité. Cela orientera notre décision quant à l’opportunité d’augmenter nos paris baissiers sur la rupiah.

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