Les données commerciales de la Turquie pour juin ont montré un creusement du déficit extérieur de 26,2 % sur un an, à 10,4 G$ US, les deux volets s’étant redressés après les effets des congés de mai. Les exportations ont grimpé de 21,7 % à 24,9 G$ US, tandis que les importations ont augmenté de 23,0 % à 35,3 G$ US; les importations progressant plus vite que les exportations, le solde commercial s’est détérioré. La comparaison sur un an offre toutefois une lecture limitée de la dynamique marginale la plus récente.
En données désaisonnalisées, exportations et importations se sont toutes deux reprises après le repli de mai, alors que les conditions se sont légèrement stabilisées au Moyen-Orient, mais l’élan semblait toujours davantage orienté vers les importations. La composition des importations a confirmé ce profil : les importations de biens intermédiaires ont bondi de 30,0 % et celles de biens d’équipement ont progressé de 19,6 %, tandis que les importations de biens de consommation ont reculé de 1,2 %. À plus long terme, le déficit commercial est demeuré globalement stable autour de 6 % du PIB au cours des derniers mois, ce qui pointe vers des tensions persistantes sur la balance des paiements, malgré des années de resserrement monétaire visant à réduire les déséquilibres macroéconomiques, comme le déficit du compte courant.
Déficit persistant et vulnérabilité de la livre
Nous considérons le creusement du déficit commercial de la Turquie, récemment à 10,4 G$ US, comme un signal d’alerte clair : la livre turque demeure très vulnérable. Malgré des hausses agressives des taux d’intérêt par la banque centrale — maintenant le taux directeur autour de 50 % tout au long de la dernière année —, la balance des paiements sous-jacente ne s’est pas améliorée. Ce déficit persistant, qui reste obstinément autour de 6 % du PIB, suggère qu’un resserrement monétaire à lui seul ne parvient pas à stabiliser les perspectives de la devise à long terme.
Se positionner pour une nouvelle faiblesse de la livre
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de se positionner en vue d’un nouvel affaiblissement de la livre en achetant des options d’achat (calls) sur USD/TRY. Historiquement, lorsque les importations de biens intermédiaires s’envolent tandis que la confiance des consommateurs recule, cela indique que les industries locales se couvrent activement contre une inflation future et une dépréciation de la devise. Alors que l’USD/TRY s’échange à des niveaux historiquement élevés cet été, les volatilités implicites des options demeurent sous-évaluées au regard des risques imminents liés à la balance des paiements.
Nous suggérons également d’utiliser des contrats à terme de change (FX forwards) à courte échéance afin de tirer parti des écarts de taux d’intérêt très importants, tout en se protégeant contre des dévaluations soudaines. Étant donné que les réserves de change de la Turquie restent sous pression et que la demande d’importations continue de dépasser la croissance des exportations, le risque d’une correction marquée de la devise augmente. Couvrir dès maintenant les actifs exposés à la Turquie protégera les portefeuilles contre la pression inévitable sur la livre à l’approche de l’automne.
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