Le Brésil et le Mexique bénéficient d’un contexte de politique monétaire plus favorable à court terme à la suite de la décision de la Réserve fédérale, les rendements américains à court terme s’étant davantage stabilisés. La hausse des taux d’inflation implicites (breakevens) aux États-Unis a affaibli l’argument en faveur de rendements réels américains plus élevés — un changement qui soutient la duration des marchés émergents. Parallèlement, la baisse des taux à court terme en dollars a amélioré les conditions risque/rendement, même si la volatilité interclasses d’actifs et l’incertitude géopolitique ont freiné les avancées du carry trade mondial.
En Amérique latine, la valeur relative se trouve davantage dans la dette souveraine que dans le change, le positionnement étant décrit comme encombré et le potentiel de hausse jugé limité. Les titres souverains de la région ont sous-performé jusqu’à la fin juin et au début de juillet, ce qui ouvre la voie à un rééquilibrage des portefeuilles vers la fin du mois. Des taux réels américains plus faibles combinés à un dollar plus mou devraient aussi améliorer les perspectives d’inflation via le canal des importations, tandis que la région est décrite comme moins exposée aux tensions mondiales sur l’offre; des ratios de couverture plus bas sont évoqués comme moyen de conserver une certaine exposition au FX.
L’assouplissement de la Fed crée une occasion pour les marchés latino-américains
Nous suivons de près les marchés d’Amérique latine, puisque le récent assouplissement monétaire de la Réserve fédérale ouvre une fenêtre très favorable pour les opérateurs sur dérivés. Avec des rendements américains à court terme désormais mieux ancrés — le rendement du Trésor américain à 2 ans a gravité autour de 3,8 % cet été, en baisse par rapport à ses sommets de 2024 — les banques centrales du Brésil et du Mexique gagnent un répit bienvenu. Ce virage réduit sensiblement la pression sur les devises des marchés émergents et crée une occasion de choix de capter du rendement.
Se positionner pour une surperformance dans la dette souveraine
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de privilégier la dette souveraine de longue duration plutôt qu’une exposition directe au marché des changes. Les obligations latino-américaines en monnaie locale ont sous-performé au début de l’été, mais elles semblent maintenant bien placées pour un rebond technique marqué à mesure que les flux de capitaux mondiaux se rééquilibrent. Les données historiques montrent que lorsque les taux réels américains reculent, les obligations souveraines des marchés émergents surperforment de façon constante les stratégies FX au comptant, qui souffrent actuellement d’un positionnement trop consensuel et d’un potentiel de hausse limité.
Pour maximiser les rendements, les traders devraient utiliser des swaps de taux d’intérêt et des options afin de verrouiller ces rendements locaux élevés avant que les banques centrales régionales n’accélèrent leurs propres baisses de taux. Au Brésil, où le taux Selic demeure très restrictif, et au Mexique, où Banxico ajuste son orientation de politique monétaire, les dérivés sur dette souveraine offrent un profil risque/rendement particulièrement attrayant. En parallèle, nous suggérons de maintenir des ratios de couverture légèrement plus faibles qu’à l’habitude afin de capter passivement toute hausse additionnelle liée à l’appréciation des devises locales.
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