La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré que la décision du Conseil des gouverneurs, lors de la réunion de juillet, de laisser les principaux taux directeurs inchangés a été prise à l’unanimité, même si certains membres ont soulevé la question de savoir s’il fallait envisager une hausse de taux. Elle a indiqué que la politique monétaire était adéquatement positionnée pour attendre et que la banque centrale éviterait de donner toute indication prospective avant la prochaine décision.
Lagarde a précisé que la BCE disposera d’une longue liste de nouvelles données d’ici la réunion de septembre. Elle a ajouté que les décideurs sont particulièrement attentifs au risque d’effets de second tour, tout en affirmant qu’ils n’observent pas encore de tels effets. Concernant les salaires, elle a mentionné qu’une baisse graduelle est toujours en cours.
Volatilité des marchés et recommandations de négociation
Nous devons nous préparer à une hausse de la volatilité des dérivés liés à l’Euro Short-Term Rate (€STR), la BCE maintenant une posture strictement dépendante des données sans indication prospective. Le fait que certains décideurs aient évoqué une hausse de taux laisse entendre que la trajectoire vers un nouvel assouplissement est beaucoup plus contestée que ce que le marché avait initialement intégré. Nous recommandons aux négociateurs de dérivés de se couvrir contre les risques restrictifs en utilisant des options payeuses hors du cours (out-of-the-money) sur l’Euribor.
Sensibilité à l’inflation et positionnement stratégique
L’inflation en zone euro gravite actuellement près de la cible de 2,0 %, en recul par rapport aux sommets à deux chiffres de la récente crise inflationniste, tandis que la croissance des salaires s’est modérée autour de 3,2 %. Toutefois, comme la banque centrale demeure très sensible à tout signe d’effets de second tour, même une légère remontée des prochaines données sur les salaires ou l’inflation des services déclenchera une forte réévaluation des prix. Nous devrions tirer parti de cette sensibilité en nous positionnant pour des écarts de rendement plus larges que prévu entre les Bunds allemands et les obligations des pays du Sud de l’Europe.
Avec une vague massive d’indicateurs économiques attendue avant la réunion de septembre, les contrats à terme sur les taux à court terme réagiront vivement à chaque publication. Nous conseillons de négocier la fourchette (« range ») sur les swaps de taux d’intérêt libellés en euros plutôt que d’adopter un biais directionnel. Mettre en place des straddles sur des options à courte échéance nous permettra de profiter des fluctuations inévitables du sentiment de marché au cours des prochaines semaines.
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