La Banque de réserve de Nouvelle-Zélande a relevé le taux directeur (Official Cash Rate) de 25 pdb à 2,50 %, sa première hausse en trois ans, et a indiqué que d’autres relèvements « semblent probables lors des prochaines réunions ». La décision a été prise par consensus, même si aucune ventilation des votes n’a été publiée. Le mouvement était déjà intégré à environ 70 % par les marchés et a d’abord propulsé le dollar néo-zélandais à la hausse, avant que les gains ne s’effritent à la faveur d’une recrudescence des tensions au Moyen-Orient.
La RBNZ situe la fourchette du taux neutre entre 2,2 % et 4,1 %, ce qui laisse entrevoir une marge pour normaliser les paramètres à partir des niveaux actuels. Les marchés anticipent près de 100 pdb de resserrement additionnel au cours des douze prochains mois, soit presque le double de la trajectoire de politique monétaire projetée par la RBNZ et publiée en mai. La banque centrale a ajouté que l’inflation demeure au-dessus de la cible, tandis que l’activité économique devrait se renforcer.
Perspectives de politique monétaire et stratégie sur le NZD
Nous considérons la première hausse de taux de la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande à 2,50 % comme le début d’un cycle de resserrement durable, ce qui renforce notre position constructive sur le dollar néo-zélandais. Le repli de la devise, causé par le bruit géopolitique externe, ressemble pour nous à une occasion d’achat. Ce virage plus restrictif est nécessaire : la plus récente donnée trimestrielle d’inflation en Nouvelle-Zélande s’établit à 4,2 %, demeurant obstinément au-dessus de la fourchette cible de 1 à 3 % de la RBNZ.
Au cours des prochaines semaines, nous chercherons à acheter des options d’achat (call) sur NZD, notamment contre des devises dont les banques centrales restent accommodantes, comme le yen japonais ou le franc suisse. Le récent recul a pu temporairement réduire la volatilité implicite, rendant les options attrayantes pour se positionner à la hausse avec un risque défini. Cette divergence de politique monétaire — une RBNZ en mode hausse face à d’autres banques centrales en pause ou en baisse — offre une occasion claire de transactions de valeur relative.
Anticipations de politique et transactions de valeur relative
Même si le marché des swaps intègre déjà près de 100 points de base de hausses au cours de la prochaine année, les commentaires de la RBNZ suggèrent qu’elle dispose d’une latitude importante pour se rapprocher de son estimation du taux neutre, jusqu’à 4,1 %. Compte tenu d’un marché du travail tendu, avec un taux de chômage maintenu à un faible 3,9 %, nous estimons que le risque est que la RBNZ doive égaler — voire dépasser — ces anticipations de marché. Ainsi, payer le taux fixe sur des swaps de taux à court terme afin de miser sur une nouvelle hausse des rendements à l’avant de la courbe demeure une stratégie pertinente.
Cette configuration nous semble familière et rappelle les premières phases du cycle de resserrement de 2021 à 2023. Durant cette période, les replis temporaires du NZD sur fond de sentiment global « risk-off » s’avéraient souvent d’excellents points d’entrée pour des positions haussières de plus long terme. Nous anticipons qu’un schéma similaire pourrait se reproduire, puisque le moteur fondamental est la politique monétaire domestique plutôt que des manchettes internationales passagères.
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