La Banque centrale de la République de Türkiye (CBRT) a entrepris de normaliser les conditions de liquidité en lançant des adjudications hebdomadaires de pensions (repo) vers la fin août. À la suite de ce changement, le coût effectif de financement et le TLREF ont reculé de 40 % au taux directeur de 37 %, alignant plus étroitement les coûts de financement du marché sur la référence officielle.
ING s’attend à ce que la CBRT laisse ses taux inchangés lors de la réunion de septembre, ce jeudi. La banque prévoit ensuite deux baisses de 100 pdb au quatrième trimestre, ce qui ramènerait le taux directeur à 35 %, une trajectoire liée à un PIB du deuxième trimestre plus faible que prévu et à un ralentissement graduel de la dynamique de l’inflation. Toute escalade du conflit dans le Golfe est présentée comme une source de risque haussier pour l’inflation, tandis que le taux directeur est projeté à 35 % d’ici la fin de 2026.
Dérivés de taux et positionnement sur la courbe des rendements
Nous estimons que les opérateurs de dérivés devraient se positionner pour un déplacement à la baisse de la courbe des rendements en livre turque (TRY), à mesure que la banque centrale normalise sa politique de liquidité. Les données récentes montrent que le taux de référence des prêts en livre turque (TLREF) s’est déjà aligné sur le taux directeur de 37 %, en baisse par rapport aux sommets précédents près de 40 %. Ce mouvement laisse entendre que le pic du cycle de resserrement est derrière nous, ouvrant des possibilités dans les dérivés de taux.
Nous recommandons d’entrer en swaps de taux d’intérêt payeur fixe/receveur fixe (IRS) en position « receveur » afin de verrouiller les rendements élevés actuels avant le début attendu du cycle d’assouplissement. Alors que la croissance économique ralentit — comme l’illustre la croissance molle du PIB du deuxième trimestre, à seulement 2,5 % — la banque centrale a des raisons domestiques claires d’amorcer des baisses de taux. Verrouiller dès maintenant des taux fixes à recevoir permet aux traders d’en profiter à mesure que le taux directeur de référence recule vers notre cible de 35 % d’ici la fin de l’année.
Stratégies d’options FX et perspectives des taux à court terme
Sur le marché des options de change, nous suggérons d’utiliser des stratégies structurées de portage (carry trade) qui jumellent les rendements élevés en TRY à une protection contre le risque extrême (tail risk). Même à 35 %, le taux d’intérêt offre toujours un coussin de rendement attrayant, mais la montée des tensions géopolitiques dans le Golfe risque de faire grimper les prix du pétrole brut, ce qui mettrait sous pression l’économie turque, dépendante des importations d’énergie. L’achat d’options d’achat USD/TRY hors du cours (out-of-the-money) aidera à se couvrir contre toute dépréciation soudaine de la monnaie déclenchée par ces chocs inflationnistes externes.
Pour les teneurs de livre à court terme, nous recommandons de rester neutres sur les contrats à terme sur repos au jour le jour à l’approche de la réunion de politique monétaire de ce jeudi 10 septembre. Il est très probable que la banque centrale maintienne le taux directeur à 37 % afin d’observer les effets différés de ses récentes injections de liquidité. Cette pause temporaire offre une fenêtre stratégique pour accumuler des positions « receveur » sur les échéances de deux à trois mois avant que la première baisse de 100 points de base ne se matérialise.
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