Les marchés britanniques ont jusqu’ici bien encaissé l’arrivée d’Andy Burnham au 10 Downing Street. ING estime que les primes de risque sur le marché obligataire demeurent contenues et que les attentes tablent sur une perturbation limitée des politiques publiques cette année. Le sentiment à l’égard de la livre sterling est donc resté stable, même si des questions de plus long terme persistent quant à la trajectoire budgétaire du Royaume-Uni et à la façon dont les actifs britanniques pourraient être réévalués si les priorités du gouvernement évoluent.
L’incertitude politique se concentre davantage à plus long terme. Le programme de Burnham couvre l’investissement dans le logement social, des changements à l’aide sociale, une réforme fiscale et une possible nationalisation, mais sa marge de manœuvre est encadrée par une promesse de respecter les règles budgétaires tout en évitant des hausses des principaux impôts. Cette combinaison pointe vers un budget d’automne relativement modeste, avec des mesures probablement conçues pour frapper l’imaginaire, mais peu coûteuses et faciles à mettre en œuvre. La principale inconnue demeure la possibilité d’élections anticipées, qui pourrait modifier la perception des marchés.
Stabilité de la livre sterling et occasions de négociation
Nous observons en ce moment un marché de la livre sterling exceptionnellement calme, le GBP/USD se maintenant autour de 1,28 et la volatilité implicite à trois mois demeurant près de faibles niveaux, à 6,2 %. Avec Andy Burnham aux commandes, les marchés obligataires ont minimisé le risque politique, ce qui a maintenu le rendement du gilt britannique à 10 ans stable autour de 4,1 %. Pour les négociateurs de produits dérivés, ce calme à court terme suggère que la vente de prime au moyen de stratégies de corridor, comme les condors de fer, pourrait être très rentable au cours des prochaines semaines.
Risques potentiels : budget d’automne et élections anticipées
Cela dit, il ne faut pas confondre cette stabilité actuelle avec une sécurité absolue, surtout à l’approche des préparatifs du budget d’automne. Tout virage soudain de la politique budgétaire ou tout signal de nationalisation pourrait rapidement perturber le marché des options et faire bondir la volatilité de la livre. Nous recommandons de surveiller de près les options sur EUR/GBP, actuellement évaluées pour un corridor serré, mais qui pourraient facilement « sortir de la fourchette » si les règles budgétaires étaient ajustées.
La principale inconnue des prochains mois demeure la menace d’élections anticipées — un événement qui, selon les données historiques, déclenche généralement une forte hausse des primes de risque sur la livre sterling. Lors de précédents changements politiques inattendus, comme les élections anticipées de 2017, la volatilité de la livre a grimpé de plus de 15 % en quelques jours. Pour s’en prémunir, nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur la livre, hors du cours, à échéance plus éloignée, peu coûteuses, comme police d’assurance à faible coût tant que le marché reste complaisant.
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