Une décision de la Réserve fédérale de maintenir les taux directeurs, combinée au peu de détails fournis par le président Warsh, a entraîné un accentuation de la pente de la courbe des bons du Trésor américain. Le rendement à 30 ans a grimpé de 11,2 pb à 5,20 %, un sommet depuis l’après-2007, et les actions ont reculé en fin de séance après de fortes variations intrajournalières. Le S&P 500 a terminé en baisse de 1,52 %, sa pire séance en sept semaines, après être passé de plus de -0,5 % avant le FOMC à positif durant la conférence de presse, puis avoir glissé dans la dernière heure.
La technologie a mené le repli. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 5,33 %, tandis que le Nasdaq 100 a reculé de 2,06 % et est entré en territoire de correction technique, en baisse de 11,3 % par rapport à son sommet du début juin. En Europe, le Stoxx 600 a cédé 0,29 %, le CAC 0,60 % et le FTSEMIB 0,49 %, tandis que le FTSE 100 a progressé de 0,34 %. En Asie, le portrait était mitigé : le Nikkei a gagné 0,75 %, tandis que le KOSPI a reculé de 1,30 % après une chute de 5,98 %, malgré une hausse initiale de 5,50 %. Les actions de Samsung reculaient d’environ 2 % après des résultats du T2 montrant une hausse des profits des semi-conducteurs de plus de 250 fois sur un an.
Volatilité, valorisation et stratégies sur produits dérivés
Nous observons un virage majeur de l’environnement macroéconomique, alors que le rendement du Trésor à 30 ans à 5,20 % exerce une pression considérable sur les modèles de valorisation. Avec le NASDAQ 100 officiellement en territoire de correction après une baisse de 11,3 % depuis son sommet de juin, nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de se préparer à une volatilité accrue en ciblant des options d’achat (calls) sur le VIX. Historiquement, des accentuations de la pente de courbe de cette ampleur ont déclenché des hausses soutenues de l’indice de volatilité, semblables aux perturbations de marché observées à la fin de 2023 lorsque les rendements à long terme avaient bondi.
La chute récente de 5,33 % de l’indice des semi-conducteurs indique que les portefeuilles fortement exposés à la technologie nécessitent une protection immédiate contre la baisse. Nous conseillons d’utiliser des écarts baissiers à base de puts (bear put spreads) sur les principaux indices technologiques et de semi-conducteurs afin de se couvrir contre une faiblesse additionnelle tout en gardant les coûts de prime sous contrôle. L’achat d’options de vente (puts) de protection aidera à préserver le capital à mesure que le marché s’ajuste à un environnement de taux « plus élevés plus longtemps » sous la posture actuelle de la Fed.
Mouvements sur le marché obligataire et occasions inter-marchés
Alors que la courbe du Trésor se raidit rapidement, les opérateurs de dérivés de titres à revenu fixe devraient se positionner en prévision d’une pression persistante sur les obligations de longue durée. Nous suggérons de transiger des options sur contrats à terme du Trésor, plus précisément d’acheter des options de vente (puts) sur des FNB (ETF) de Treasuries à long terme, qui historiquement chutent fortement lorsque le rendement à 30 ans franchit le seuil de 5 %. Il est très probable que cette tendance se maintienne dans les prochaines semaines, alors que le marché compose avec le manque de détails provenant de la banque centrale.
Compte tenu de réactions mitigées sur les marchés mondiaux, les dérivés actions transfrontaliers offrent actuellement des occasions distinctives de valeur relative. Nous recommandons de mettre en place des opérations en paires (pairs trades), par exemple être acheteur de contrats à terme sur des indices européens défensifs tout en vendant à découvert des indices très sensibles et fortement pondérés en technologie. Cette stratégie peut nous permettre de tirer parti de l’écart croissant entre des secteurs de valeur plus résilients et des titres technologiques vulnérables à bêta élevé.
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