Les grandes banques centrales ont maintenu le cap, la Réserve fédérale, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon laissant leurs taux au jour le jour inchangés. Les marchés ont aussi encaissé un communiqué de la Fed plutôt succinct, auquel se sont ajoutés trois dissidents : Logan, Hammack et Kashkari. Le président de la Fed, Kevin Warsh, n’a offert aucune indication prospective, tout en évoquant la hausse des rendements nominaux et réels comme une force de resserrement des conditions financières. Sur le marché des changes, l’USD/JPY a reculé d’environ 600 pips, soit 4 %, et est passé sous sa moyenne mobile à 200 jours pour la première fois depuis octobre 2025, après une intervention du ministère japonais des Finances, coordonnée avec les États-Unis, pour freiner la glissade du yen depuis des creux de 40 ans; il s’agissait de la première action conjointe depuis 2011. La tarification des taux suggère deux hausses de la BoJ d’ici mars 2027, et les marchés attribuent maintenant environ 40 % de probabilité à une hausse en septembre, contre 20 % une semaine plus tôt.

L’appétit pour le risque s’est amélioré après que Donald Trump a annulé une attaque prévue contre l’Iran, qu’il a qualifiée de la plus importante depuis la Deuxième Guerre mondiale; des pourparlers seraient attendus aujourd’hui, tandis que le détroit d’Ormuz demeure en grande partie fermé. Le Brent et le WTI ont chuté d’environ 8 % à l’ouverture, l’indice du dollar a fléchi et les rendements des bons du Trésor américain ont reculé, alors que les contrats à terme sur les indices boursiers européens et américains ont progressé, même si les actions Asie-Pacifique ont faibli sur fond de baisse des fabricants sud-coréens de semi-conducteurs. L’attention se tourne vers les données américaines, avec l’ISM manufacturier attendu aujourd’hui à 14 h GMT; la prévision médiane est de 54,0 contre 53,3 en juin, avec des estimations allant de 57,0 à 52,8. Les nouvelles commandes et l’emploi comptent chacun pour 20 % de l’indice, tandis que les créations d’emplois non agricoles de juillet sont attendues autour de 83 000 contre 57 000 en juin, après des chiffres de CPI, PPI et PCE en glissement annuel de juin inférieurs aux attentes.

Volatilité des devises et stratégie de négociation

Nous traversons une période de forte volatilité alors que les opérateurs de dérivés s’ajustent au silence de la Réserve fédérale et à l’intervention historique conjointe États-Unis–Japon sur le yen. Le récent recul de 4 % de l’USD/JPY, qui a poussé la paire sous sa moyenne mobile à 200 jours, montre que le marché prend ces mouvements de change très au sérieux. Historiquement, des interventions conjointes comme celle de 2011 ont réussi à inverser des tendances de change de long terme; il faut donc éviter d’acheter aveuglément le creux sur l’USD/JPY cette fois-ci.

Plutôt que de négocier le comptant avec un fort levier, on peut envisager des options d’achat sur le JPY (calls) pour se protéger contre des pics soudains liés aux interventions. Le ministère japonais des Finances a démontré qu’il est prêt à dépenser des dizaines de milliards de dollars, à l’image de l’intervention estimée à 35 G$ US à la mi-2024 pour acheter du yen, afin de défendre la devise. Cette menace de nouvelles actions conjointes maintient un biais de risque à la baisse pour l’USD/JPY, ce qui rend des calls JPY hors du cours, peu coûteux, intéressants comme stratégie de volatilité.

Taux d’intérêt, données macro et sentiment de risque

Du côté des taux, l’absence d’indications prospectives de la part du président Warsh a accentué la pente de la courbe des rendements américaine, le marché remettant en question l’engagement de la Fed envers la stabilité des prix. On peut se positionner en vue de cette poursuite du pentification en utilisant des options sur Treasuries ou des stratégies d’écarts sur la courbe. Comme deux grands rapports d’inflation sont encore attendus avant la réunion de septembre, nous anticipons une volatilité des taux à court terme qui restera élevée.

Avec un PMI manufacturier ISM projeté à 54,0 aujourd’hui et des NFP attendus à 83 000 vendredi, les données économiques américaines dicteront l’orientation du dollar à court terme. Un écart négatif marqué par rapport aux attentes accélérerait probablement la vente du dollar et appuierait la reprise du yen. Pour les opérateurs de dérivés, vendre l’USD sur des phases de force à la suite de brefs sursauts positifs des données semble offrir la configuration risque-rendement la plus sensée.

La désescalade soudaine des tensions géopolitiques a fait reculer les prix du pétrole de 8 %, alimentant aujourd’hui un sentiment « risk-on » dans les contrats à terme sur actions. Il convient de surveiller la volatilité implicite des dérivés énergétiques, qui demeure gonflée, afin de vendre de la prime via des écarts de crédit à mesure que la panique immédiate s’estompe. Toutefois, comme le détroit d’Ormuz reste en grande partie fermé, il faut maintenir des tailles de position modestes pour gérer le risque de manchettes soudaines sur l’offre.

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