La demande de crédit en Chine devrait demeurer faible en juillet, les nouveaux prêts en yuans étant attendus à 10,8 G RMB. La croissance de la masse monétaire est aussi jugée stable : l’agrégat M2 est projeté en hausse de 8 % sur un an. Les prêts aux entreprises et aux ménages à moyen et à long terme devraient ralentir, alors que l’appétit pour l’emprunt reste prudent et que les remboursements anticipés d’hypothèques se poursuivent.
L’épargne de précaution devrait rester élevée, tandis que la faiblesse des prix de l’immobilier continue de peser sur la richesse des ménages. L’écart entre la croissance de M2 et celle de M1 devrait persister, ce qui témoigne d’un investissement des entreprises limité et d’une consommation des ménages plus molle.
Perspectives sur le marché obligataire, la politique monétaire et les matières premières
Nous nous attendons à ce que la croissance anémique du crédit en Chine — illustrée par de faibles nouveaux prêts de 10,8 G RMB et une progression de M2 de 8 % — pousse la banque centrale vers de nouvelles baisses de taux. Alors que les rendements des obligations d’État de référence à 10 ans oscillent près de creux historiques autour de 2,1 %, nous recommandons aux opérateurs de prendre des positions acheteuses sur les contrats à terme obligataires chinois. Les données historiques montrent qu’en juillet, des statistiques de crédit faibles exercent de façon saisonnière une pression additionnelle à la baisse sur les rendements, les marchés anticipant un assouplissement monétaire plus agressif.
La faiblesse des prix de l’immobilier et l’érosion de la richesse des ménages signifient que la demande de matériaux de construction restera fortement déprimée. Nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) sur l’acier, le minerai de fer et le cuivre, la Chine consommant traditionnellement plus de 50 % des métaux industriels mondiaux. Comme les indices mondiaux des matières premières affichent déjà une tendance baissière ce trimestre, vendre ces actifs via des produits dérivés s’inscrit dans le ralentissement domestique en cours.
Stratégies sur les devises, la thésaurisation de liquidités et les actions
L’écart persistant entre la croissance de M2 et celle de M1 indique que les entreprises thésaurisent des liquidités plutôt que de les réinvestir dans l’économie. Pour en tirer parti, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/CNH afin de profiter d’un renminbi plus faible. Historiquement, lorsque la croissance du crédit en Chine déçoit par rapport aux attentes, le yuan se déprécie face au dollar américain, les capitaux étrangers recherchant ailleurs des actifs offrant de meilleurs rendements.
La mollesse de la consommation au détail et les remboursements anticipés d’hypothèques continueront de comprimer les marges bénéficiaires des banques chinoises et des marques de consommation. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) à court terme sur l’indice Hang Seng ou sur le FNB iShares China Large-Cap (FXI) afin de se couvrir contre la volatilité des marchés boursiers. Étant donné que les principaux indices boursiers chinois ont de la difficulté à maintenir des reprises en contexte de faibles impulsions de crédit, cette stratégie présente un bon positionnement pour les prochaines semaines.
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