Le PIB de la Hongrie a augmenté de 0,5 % d’un trimestre à l’autre et de 1,7 % sur un an au deuxième trimestre, ce qui pointe vers une reprise graduelle, toujours limitée par des facteurs structurels. Les économistes d’ING prévoient une croissance de 1,7 % en 2026, la consommation des ménages devant en être le principal moteur, soutenue par la hausse du revenu disponible réel et l’amélioration de la confiance des consommateurs. À l’inverse, la faiblesse de l’investissement et un essoufflement des exportations nettes devraient freiner l’élan, en plus des pressions démographiques à plus long terme et d’un stock de capital stagnant.
L’investissement est freiné en partie par des révisions et des suspensions de projets lancés sous le gouvernement précédent, même si l’activité pourrait se raffermir plus tard cette année si les décaissements de fonds de l’UE gonflent les chiffres de fin d’année. La performance des exportations pourrait aussi être plafonnée par l’incertitude géopolitique, la hausse des coûts de production et des risques de perturbations d’approvisionnement, tandis que les exportations nettes devraient peser sur la croissance en 2026; ING signale également un effet négatif sur la balance commerciale au troisième trimestre, lié à une crise de l’énergie nucléaire. Plus loin, la croissance en 2027-2028 est projetée autour de 3,0 %, conditionnelle à une demande intérieure et externe plus vigoureuse, mais avec des limites imposées par près de quatre années de stagnation du stock de capital et une démographie qui se détériore.
Perspectives de change et politique monétaire
Nous nous attendons à ce que le forint hongrois subisse une nouvelle pression à la baisse au cours des prochaines semaines, ce qui rend les stratégies d’options acheteuses sur l’EUR/HUF particulièrement attrayantes. Même si la vigueur de la consommation intérieure a fait grimper les ventes au détail de près de 4 % sur un an, cela est compensé par l’élargissement du déficit commercial lié aux importations d’énergie du troisième trimestre. Les opérateurs de dérivés devraient envisager d’acheter des options d’achat (calls) sur l’EUR/HUF afin de se positionner pour une glissade potentielle vers la zone de 405 à 410.
La Banque nationale de Hongrie devrait maintenir une posture prudente, en gardant le taux directeur élevé près de 6,5 % afin de combattre une inflation persistante. Nous croyons qu’il est avantageux, à l’heure actuelle, de payer les swaps de taux d’intérêt sur le Budapest Interbank Offered Rate (BUBOR) à 1 an, compte tenu d’un très bon ratio risque-rendement. Cette stratégie protège contre un virage plus restrictif des décideurs, alors que la forte croissance des salaires maintient une inflation des services domestiques tenace.
Stratégies sur le revenu fixe et les actions
Par ailleurs, les rendements des obligations d’État hongroises à 10 ans ont évolué autour de 6,7 %, reflétant des vents contraires structurels marqués et une faiblesse de l’investissement local. Nous recommandons de mettre en place des opérations d’accentuation de la pente de la courbe (curve steepening), en vendant à découvert des obligations de longue duration tout en détenant de la dette à court terme. Ce positionnement profite du retard des entrées de fonds de l’Union européenne, qui maintiendra des pressions budgétaires élevées jusqu’à la fin de l’année.
Nous suggérons aussi d’utiliser des options de vente (puts) sur l’indice boursier BUX pour se couvrir contre la pression sur les bénéfices des entreprises découlant de la faiblesse des exportations industrielles. La demande manufacturière européenne demeurant atone et le secteur exportateur hongrois faisant face à des goulots d’étranglement, les entreprises industrielles voient leurs marges bénéficiaires se contracter. Couvrir les portefeuilles d’actions dès maintenant aidera à se protéger contre des chocs liés aux exportations avant le début de la saison des résultats des entreprises du troisième trimestre.
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