Les exportations de la Thaïlande en mai ont augmenté de 10,6 % sur un an, sous le consensus Bloomberg de 12,7 % et en nette décélération par rapport à avril (+23,1 %), soit le rythme le plus faible en trois mois. Les exportations manufacturières ont progressé de 14,4 % sur un an contre 27,5 % précédemment, tandis que les exportations d’électronique ont crû de 32,5 % comparativement à 64,6 % en avril, prolongeant une dix-huitième période consécutive d’expansion à deux chiffres. Les expéditions agricoles ont reculé de 3,1 % après une hausse de 17,9 %, et les exportations de carburants ont accéléré à 24,2 % contre 12,0 %. Le gouvernement prévoit que les exportations augmenteront de 8 % en 2026, à mesure que l’effet d’anticipation des expéditions (« front-loading ») s’estompe.

Les importations ont grimpé de 35,1 % sur un an, légèrement sous le consensus de 36,3 % et en baisse par rapport à avril (+45,0 %), tandis que le déficit commercial s’est rétréci à 5,7 G$ US contre 10 G$ US, et près des attentes de 5,5 G$ US. Les rendements des obligations d’État thaïlandaises ont reculé, le 2 ans perdant 1 pb à 1,12 % et le 10 ans 4 pb à 2,03 %, alors que l’indice SET a gagné 0,7 %. L’USD/THB a cédé 0,2 % à 33,35, sa première baisse en sept séances, après des achats nets étrangers de 42,9 G$ US d’obligations et de 19,8 G$ US d’actions. Depuis le début de l’année, le THB recule de 5,5 % face au dollar US, contre -3,2 % pour les devises asiatiques hors Japon, ce qui en fait la troisième monnaie la plus faible de la région.

Solidité fragile du baht en raison de fondamentaux faibles

Nous observons le baht thaïlandais se stabiliser autour de 33,35 face au dollar, mais cette vigueur paraît fragile. Le mouvement a été alimenté par des entrées de capitaux de portefeuille vers les obligations et les actions, et non par une amélioration des fondamentaux économiques du pays. Le net écart négatif de la croissance des exportations en mai constitue un signal d’alerte clair pour l’économie.

Le ralentissement des exportations à +10,6 % sur un an, nettement sous les attentes, pointe vers un affaiblissement de la demande externe et une concurrence accrue dans le secteur agricole. Bien que la résilience des expéditions d’électronique liées à l’IA soit un élément positif, elle n’a pas suffi à compenser la tendance plus générale. Cette mollesse sous-jacente de l’activité suggère que la valeur fondamentale du baht est inférieure.

Les données récentes de la première moitié de juin 2026 confirment cette lecture : les arrivées touristiques se situent environ 4 % sous les cibles gouvernementales pour le mois. De plus, la Banque de Thaïlande a maintenu son taux directeur à 2,50 % lors de sa réunion du 12 juin, invoquant les risques économiques mondiaux et une reprise intérieure inégale. Cette posture prudente fait peu pour séduire les investisseurs à la recherche de rendements plus élevés.

Risque de retournement des flux étrangers et faiblesse de la devise

Les entrées récentes de capitaux étrangers, qui ont fait baisser les rendements obligataires, ressemblent davantage à une allocation temporaire qu’à un repositionnement stratégique de long terme. Nous estimons que ces flux sont sensibles aux variations de l’appétit pour le risque à l’échelle mondiale et pourraient s’inverser rapidement. Le fait que le baht demeure l’une des devises les plus faibles d’Asie cette année, en baisse de 5,5 %, souligne sa vulnérabilité.

Nous considérons donc la vigueur actuelle comme une occasion de se positionner en vue d’un nouveau repli du baht au cours des prochaines semaines. Nous voyons le recul de l’USD/THB comme un point d’entrée favorable pour acheter des options d’achat (call), en visant un retour vers le seuil de 34,00. Cette stratégie permet de profiter d’un rebond potentiel de la paire, tout en plafonnant le risque si les entrées de capitaux persistaient de façon inattendue.

La situation rappelle des cycles précédents où des monnaies émergentes ont été temporairement soutenues par des flux de capitaux avant que les fondamentaux ne reprennent le dessus. Les données historiques montrent que lorsque les conditions mondiales changent, ces « capitaux volatils » (« hot money ») peuvent se retirer rapidement, entraînant de fortes dépréciations. Nous croyons que le risque d’un tel retournement pour le baht est en hausse.

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