Les bons du Trésor américain sont passés du « bear steepening » de jeudi à une courbe plus plate d’ici la fin de semaine, les rendements gagnant 2,3 pb sur le 30 ans et 4,7 pb sur le 2 ans. L’extrémité très longue a en grande partie effacé le rally initial après qu’un plan de rachats du Trésor, plafonné à plus de 4 G$ par opération, a limité la baisse des rendements, tandis que les taux à l’avant de la courbe ont sous-performé après qu’un bond des PMI d’août a pointé vers une croissance annualisée du T3 avoisinant 3 %. Le PMI composite a atteint un sommet de 52 mois à 56, tiré par les services à 56,8, alors que la vigueur des PMI de la zone euro n’a pas modifié une valorisation qui intègre pleinement une hausse de taux de la BCE en septembre; les rendements des Bunds ont peu varié, avec des mouvements de moins de 1 pb sur l’ensemble de la courbe.
Sur le FX, l’EUR/USD a de nouveau buté sur 1,17 et a terminé près de 1,168, tandis que l’indice du dollar pondéré par les échanges a clôturé à 98,8 et que l’USD/JPY se situait à 158,95; la livre est demeurée calme, avec l’EUR/GBP autour de 0,856 contre 0,854 à l’ouverture de la semaine dernière. Le Brent a grimpé à 94,4 $ US, un plus haut depuis la mi-juillet, en amont d’une annonce et d’une conférence de presse prévues liées à l’Iran. Par ailleurs, le Canada s’est retiré des pourparlers commerciaux avec les États-Unis, déclenchant un tarif de 50 % sur 20 G$ US de marchandises; les modalités antérieures comprenaient 15 % sur l’automobile et 25 % sur l’acier/l’aluminium sous quotas, et Ottawa prévoit des représailles dollar pour dollar à compter du 8 septembre, l’USD/CAD s’établissant à 1,38 après un mouvement estival de 1,42 à 1,3750. Fitch a maintenu la Pologne à A- avec perspective négative, projetant des déficits de 6,9 % du PIB en 2026 et 6,7 % en 2027 (contre 6,2 % prévu en février), puis 6,1 % en 2028; la dette est vue en hausse de 59,7 % du PIB en 2025 à 72,7 % en 2028, tandis que la croissance ralentit de 3,3 % cette année à 2,9 % l’an prochain.
Stratégie sur les taux américains et les matières premières
Nous suggérons aux négociateurs de dérivés de se positionner en prévision d’une poursuite des pressions à la hausse sur l’avant de la courbe des taux américaine, surtout après l’envolée du PMI d’août à 56, qui pointe vers une croissance annualisée du T3 s’approchant de 3 %. Comme l’extrémité longue de la courbe a effacé presque tous les gains liés aux rachats du Trésor, nous recommandons d’utiliser des options sur les taux à court terme afin de se préparer à une surprise hawkish au Symposium de Jackson Hole. Si le président de la Fed, Warsh, ne signale pas vendredi un plan crédible pour comprimer la prime de risque d’inflation, les rendements à long terme ont de fortes chances d’inscrire une cassure vers de nouveaux sommets.
La menace de sanctions américaines agressives visant le commerce de pétrole iranien a déjà poussé le Brent à un sommet d’un mois à 94,4 $ US le baril. Nous conseillons d’acheter des options d’achat (calls) à court terme sur le Brent pour tirer parti de cet élan, d’autant plus que les stocks commerciaux mondiaux de brut se situent actuellement sous leur moyenne saisonnière des cinq dernières années. Si le plan économique du Trésor attendu ce soir est aussi sévère que prévu, le brut pourrait facilement tester le seuil des 100 $ US au cours des prochaines semaines.
Marchés des changes et expositions européennes
Sur les marchés des changes, nous recommandons de bâtir des positions acheteuses sur l’USD/CAD via des options en amont de l’échéance tarifaire du 8 septembre. Bien que la flambée des prix du pétrole ait temporairement maintenu le dollar canadien stable près de 1,38, l’effondrement soudain des pourparlers commerciaux et les tarifs américains imminents de 50 % sur 20 G$ US de marchandises canadiennes finiront inévitablement par peser sur le huard. Historiquement, des escalades de guerre commerciale de cette ampleur entre partenaires proches entraînent une dépréciation rapide de 2 % à 3 % de la devise visée une fois les mesures de représailles officialisées.
Pour les expositions européennes, nous suggérons de vendre le zloty polonais (PLN) contre l’euro ou d’acheter des swaps sur défaut de crédit (CDS) sur la dette souveraine polonaise. La décision de Fitch de maintenir une perspective négative sur la cote A- de la Pologne met en évidence un important déficit budgétaire de 6,9 % du PIB et un ratio dette/PIB projeté à 72,7 % d’ici 2028. Par ailleurs, comme les marchés monétaires ont déjà entièrement intégré une hausse de taux de la Banque centrale européenne en septembre, le potentiel haussier de l’euro demeure fortement plafonné au niveau de 1,17.
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