La Banque populaire de Chine (PBOC) a fixé jeudi la parité centrale USD/CNY à 6,7895, légèrement plus faible que le 6,7889 de mercredi et au-dessus de l’estimation de Reuters à 6,7462. Ce fixing oriente les transactions onshore pour la séance suivante et demeure un outil clé pour gérer la stabilité du taux de change.
Les objectifs déclarés de la PBOC sont de maintenir la stabilité des prix, y compris celle de la monnaie, tout en soutenant la croissance économique et en faisant avancer les réformes des marchés financiers. Elle relève de l’État sous la République populaire de Chine, et le rôle de secrétaire du comité du Parti communiste chinois y exerce une forte influence; Pan Gongsheng occupe ce poste en plus de celui de gouverneur. Parmi les instruments de politique figurent le taux des prises en pension inversées à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF), l’intervention sur le marché des changes et le coefficient de réserves obligatoires, tandis que le taux préférentiel des prêts (LPR) sert de référence pour les taux de prêts, d’hypothèques et d’épargne. La Chine compte aussi 19 banques privées, dont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et a ouvert le secteur en 2014 à des prêteurs contrôlés au pays et financés par des capitaux privés.
La PBOC laisse entrevoir une préférence pour un yuan plus faible
Nous estimons que la décision de la Banque populaire de Chine de fixer le taux central USD/CNY à 6,7895 — bien au-dessus de l’estimation de Reuters à 6,7462 — signale clairement une préférence pour une monnaie plus faible. Cet écart massif de plus de 400 pips indique que Pékin est prêt à tolérer une dépréciation du yuan afin de soutenir une économie intérieure au ralenti. Les intervenants en dérivés devraient réagir en achetant des options d’achat (calls) USD/CNY à court terme pour tirer parti de cet élan haussier au cours des prochaines semaines.
Stratégies de négociation et perspectives
Notre lecture est appuyée par des indicateurs économiques récents, dont l’ISM manufacturier de la Chine (PMI) qui est resté près du seuil de contraction à 49,8 %. Historiquement, lorsque la banque centrale permet au fixing de s’écarter aussi fortement des attentes du marché, cela précède souvent une tendance d’affaiblissement sur plusieurs semaines, à l’image de la vague de dépréciation observée vers la fin de 2023, lorsque le yuan a glissé vers 7,30. Nous nous attendons à ce que cette orientation persiste, alors que le gouvernement peine à atteindre sa cible annuelle de croissance du PIB d’environ 5 %.
Pour naviguer dans cet environnement, nous conseillons aux opérateurs de mettre en place des écarts haussiers à base d’options d’achat (bull call spreads) afin de limiter le risque tout en se positionnant pour une hausse du taux de change USD/CNY. Étant donné que la volatilité implicite des options demeure relativement faible, acheter la prime maintenant offre un profil risque-rendement très avantageux. Il faudra aussi surveiller de près la prochaine décision sur le taux préférentiel des prêts (LPR), car toute nouvelle baisse de ce taux de référence alimentera des ventes additionnelles de yuan sur les marchés offshore des dérivés.
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