La Banque populaire de Chine a établi lundi la parité centrale USD/CNY à 6,7948, en légère hausse par rapport à 6,7934 vendredi, et plus éloignée encore de l’estimation de Reuters à 6,7577. Ce fixing oriente les conditions de négociation onshore pour la séance à venir et s’inscrit dans le cadre plus large de la Chine visant à gérer la stabilité du taux de change parallèlement à d’autres objectifs de politique monétaire.
Les objectifs déclarés de la PBoC sont la stabilité des prix, y compris celle du taux de change, et le soutien à la croissance économique, tout en poursuivant des réformes financières qui développent et ouvrent les marchés. Elle est détenue par l’État sous la République populaire de Chine et n’est pas une institution autonome; le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État, influence la gestion et l’orientation, et Pan Gongsheng cumule actuellement les deux fonctions. Parmi les outils de politique figurent le taux de reverse repo à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF), l’intervention sur le marché des changes et le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le taux préférentiel de prêt (LPR) sert de taux de référence qui se transmet aux taux des prêts, des hypothèques et de l’épargne et peut influencer le renminbi. La Chine compte 19 banques privées, dont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et le capital privé est autorisé à financer intégralement des prêteurs domestiques depuis 2014.
Volatilité du yuan et recommandations de négociation
Avec la PBoC fixant le taux central USD/CNY à 6,7948 — plus faible que l’attente du marché à 6,7577 — nous conseillons aux négociateurs de dérivés de se préparer à une volatilité accrue du yuan. Cet écart de près de 400 pips suggère que la banque centrale est prête à tolérer une devise plus faible afin de soutenir des exportateurs en difficulté. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/CNH à court terme pour tirer parti de cet élan haussier.
Les données récentes appuient cette perspective baissière pour le yuan, alors que la reprise économique de la Chine demeure inégale. Par exemple, la croissance des ventes au détail domestiques a récemment ralenti à 2,0 %, ce qui met en évidence une demande des consommateurs fragile et pousse les décideurs à maintenir une politique monétaire accommodante. Les tendances historiques montrent que lorsque le fixing réel dépasse régulièrement les estimations, les taux au comptant USD/CNY ont tendance à dériver à la hausse au cours des deux à trois semaines suivantes.
Écarts de taux d’intérêt et stratégies sur options
Il faut aussi tenir compte de l’élargissement de l’écart de taux, surtout avec le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans qui gravite autour de 4,0 % tandis que l’équivalent chinois se situe près de 2,1 %. Cet écart favorise naturellement des sorties de capitaux, rendant les positions acheteuses sur les contrats à terme USD/CNY particulièrement attrayantes. Les négociateurs devraient structurer leurs positions longues avec des barrières « knock-out » afin de réduire le coût de prime tout en se protégeant contre des interventions soudaines de la PBoC.
Du côté du marché des options, la volatilité implicite à un mois sur l’USD/CNH est montée à 5,5 %, signe que le marché intègre des fluctuations plus amples. Nous estimons que le recours à des écarts haussiers de calls (bull call spreads) permettra de capter le potentiel de hausse tout en encadrant le risque maximal au cas où les banques d’État interviendraient pour lisser le mouvement. Le suivi étroit de l’écart quotidien du fixing demeurera notre principal indicateur pour synchroniser ces entrées.
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