La Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé lundi le taux pivot USD/CNY à 6,7841, en hausse par rapport aux 6,7817 de vendredi et au-dessus de l’estimation de Reuters à 6,7248. Ce fixing oriente les transactions du yuan onshore pour la séance et s’inscrit dans le mandat élargi de la PBoC, qui vise à maintenir la stabilité des prix — y compris la stabilité du taux de change — tout en soutenant la croissance économique et en faisant avancer les réformes financières.
La PBoC est une institution d’État relevant de la République populaire de Chine et n’est pas autonome; le secrétaire du comité du PCC y joue un rôle clé dans la gestion. Pan Gongsheng cumule ce poste et celui de gouverneur. Son arsenal de politique monétaire comprend le taux des prises en pension inversées à sept jours (reverse repo), la facilité de prêt à moyen terme (MLF), les interventions sur le marché des changes et le ratio des réserves obligatoires (RRR). Le taux préférentiel de prêt (LPR) sert de taux de référence et influence les prêts, les hypothèques et le rendement des dépôts. La Chine autorise les banques privées, avec 19 établissements privés en activité; WeBank et MYbank comptent parmi les plus importants, et des règles introduites en 2014 ont permis à des prêteurs financés localement d’intégrer un système dominé par l’État.
Risques de volatilité et occasions de négociation sur les dérivés
Nous estimons que les négociateurs de produits dérivés devraient se préparer à une hausse de la volatilité sur la paire USD/CNY à la suite du dernier fixing quotidien de la PBoC à 6,7841. Ce niveau est plus faible que l’estimation de Reuters à 6,7248, ce qui indique que la banque centrale souhaite limiter une appréciation trop rapide du yuan. Dans les prochaines semaines, nous suggérons de se positionner en vue d’un potentiel mouvement haussier via des options d’achat (calls) sur USD/CNY afin de tirer parti de cette faiblesse encadrée de la devise.
Écarts de rendement et mouvements de marché dictés par la politique
Cette intervention s’inscrit dans un contexte de resserrement de l’écart de rendement, alors que la Réserve fédérale américaine a abaissé son taux directeur vers 4,00 %, tandis que le taux préférentiel de prêt (LPR) à un an en Chine demeure très accommodant à 3,35 %. Nous nous attendons à ce que l’évolution de ces différentiels de taux d’intérêt entraîne d’importants volumes dans les swaps de change à court terme. Les intervenants sur les dérivés devraient suivre de près ces écarts, puisque les données historiques montrent qu’ils dictent les flux de capitaux à moyen terme vers les actifs chinois.
Comme la PBoC est une entité d’État et fortement influencée par le comité au pouvoir, il faut s’attendre à des virages de politique soudains au moyen d’outils comme les opérations de reverse repo ou les interventions sur le marché des changes. Historiquement, lorsque la PBoC fixe un taux pivot qui s’écarte fortement des estimations du marché, cela provoque une poussée de la volatilité implicite. Nous recommandons d’acheter des straddles sur la volatilité afin de profiter de ces mouvements brusques du marché, dictés par les décisions de politique.
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