La vice-gouverneure de la Banque nationale tchèque (CNB), Eva Zamrazilova, a déclaré au comité du budget que la hausse de taux de 25 pb annoncée le 18 juin visait un « réglage fin », plutôt que le début d’une nouvelle phase de resserrement. Ses commentaires laissent entendre que les décideurs estiment avoir « rattrapé » leur retard pour l’instant et préfèrent attendre davantage de données plutôt que de s’engager dans une série de hausses.
Le ton suggère une pause en août, tandis que les discussions pourraient reprendre en septembre une fois les nouvelles projections publiées. La communication de la CNB laisse aussi la porte ouverte à une interprétation plus accommodante, et les marchés pourraient continuer d’intégrer une probabilité résiduelle d’une autre hausse de 25 pb plus tard cette année; cette valorisation, même si la hausse ne se concrétise pas, offre un soutien limité à la couronne tchèque.
Les perspectives de politique monétaire pointent vers une pause
Nous considérons la récente hausse de 25 points de base de la Banque nationale tchèque comme une dernière mesure de réglage fin, et non comme le début d’un nouveau cycle de resserrement. Les commentaires de la vice-gouverneure Zamrazilova suggèrent fortement que le conseil estime en avoir fait suffisamment pour l’instant. Cela indique que le taux directeur devrait demeurer inchangé lors de la réunion d’août.
Cette approche prudente est appuyée par les dernières données sur l’inflation, qui ont montré un recul bienvenu à 2,4 % en juin, se rapprochant de la cible de 2 % de la banque centrale. Avec une croissance économique qui paraît également modeste — une hausse de 0,3 % au premier trimestre — la pression pour une action plus musclée est limitée. Ces données donnent à la CNB une marge de manœuvre pour adopter une attitude d’attente.
Nous avons déjà vu ce scénario du côté de la CNB. Après les hausses agressives de 2021-2022, le conseil a maintenu les taux à 7,00 % pendant plus d’un an avant d’amorcer l’assouplissement de la politique monétaire. Cet historique suggère qu’une pause prolongée constitue un scénario hautement probable à l’heure actuelle.
Malgré la probabilité d’une pause, le marché continuera vraisemblablement de tenir compte d’une faible possibilité d’une hausse supplémentaire plus tard cette année. Ce biais résiduellement restrictif devrait servir de plancher à la couronne tchèque, la maintenant soutenue face à l’euro. Nous ne nous attendons pas à un affaiblissement marqué de la devise à court terme.
Impact sur les marchés et considérations de stratégie
Pour les opérateurs de produits dérivés, ce contexte pointe vers une volatilité de change plus faible au cours des prochaines semaines. Alors que le taux de change EUR/CZK devrait demeurer dans une fourchette autour de 24,80, la vente d’options à court terme sur la couronne (calls et puts) pourrait constituer une stratégie attrayante. Cette approche profite de la stabilité attendue et de l’érosion de la valeur temps.
Du côté des taux d’intérêt, les accords de taux à terme (FRA) pour les prochains mois sont probablement surévalués s’ils intègrent encore une probabilité significative d’une nouvelle hausse. Nous estimons que se positionner en faveur de taux à court terme stables est l’approche prudente. La fenêtre pour spéculer sur un resserrement additionnel de la CNB semble se refermer.
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