La Banque centrale européenne a maintenu son taux de dépôt à 2,25 %, et son message a continué de laisser la porte ouverte à un resserrement additionnel. La plus récente communication de politique monétaire est restée globalement conforme au scénario de base de juin de la BCE, qui reposait sur un prix de marché intégrant trois hausses au cours du présent cycle, ce qui sous-entendait encore deux mouvements après la hausse de juin. Les commentaires accompagnant la décision ne laissaient entrevoir aucune volonté de contester les attentes de marché dominantes quant à la trajectoire des taux directeurs.
Les stratèges de Deutsche Bank jugent désormais une hausse en septembre à 2,50 % comme hautement probable. Ils estiment que l’équilibre des risques penche vers une autre hausse par la suite, mais seulement si les prix de l’énergie demeurent durablement élevés ou s’il existe des signes d’effets de deuxième ronde.
Positionnement sur les marchés de dérivés et probabilités de hausses de taux
Nous croyons que les intervenants sur les dérivés devraient se préparer immédiatement à un déplacement des rendements en zone euro, alors que la BCE se positionne en vue d’une hausse des taux en septembre à 2,50 %. Les données de marché récentes montrent que les contrats à terme sur l’€STR (Euro Short-Term Rate) intègrent déjà une probabilité de 82 % pour cette hausse de 25 points de base. Cette valorisation serrée laisse très peu de marge d’erreur, ce qui signifie qu’une surprise plus restrictive pourrait provoquer des mouvements marqués sur les contrats de courte duration.
Pour tirer parti de cette perspective, nous recommandons de se positionner à la baisse sur les contrats à terme Euribor de septembre et de décembre 2026 afin de capter la pression à la hausse sur les taux d’intérêt à court terme. Les tendances historiques montrent que lorsque la BCE signale une trajectoire claire, les rendements à court terme s’alignent rapidement sur les cibles officielles de politique monétaire. Avec une inflation en zone euro qui gravite autour de 2,5 % au milieu de 2026, le plancher des taux d’intérêt demeure solidement élevé.
Recommandations de stratégie sur le revenu fixe et le FX
Nous suggérons aussi de mettre en place des stratégies de « bear flattener » au moyen d’options sur les contrats à terme Euro-Bund et Euro-Schatz. Les rendements à court terme sont très sensibles à ces ajustements immédiats de politique, tandis que les rendements à long terme demeureront vraisemblablement ancrés par des préoccupations plus larges liées à la croissance économique. Cette divergence fait de l’achat d’options de vente sur la dette à court terme une façon relativement peu coûteuse de se couvrir contre un resserrement agressif.
Du côté des dérivés de change, nous privilégions l’achat d’options d’achat sur l’euro contre le dollar américain afin de profiter de l’élargissement de l’écart de taux. La volatilité récente du marché de l’énergie, avec le Brent qui se négocie près de 80 $ le baril, continue de menacer de déclencher des effets inflationnistes de deuxième ronde qui pourraient forcer la BCE à aller au-delà de septembre. Si ces pressions énergétiques persistent, l’euro est bien placé pour se renforcer davantage, alors que les marchés intègrent un taux terminal plus près de 2,75 %.
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