La BCE a laissé inchangés ses trois principaux taux directeurs à sa réunion de juillet, maintenant le taux de dépôt à 2,25 %, conformément au consensus et aux anticipations intégrées par le marché. Christine Lagarde a indiqué que les perspectives économiques étaient revenues au scénario de référence de juin après les récents mouvements des prix de l’énergie, et que l’évaluation des risques s’alignait de nouveau sur celle de juin, après ses commentaires à la conférence de Sintra selon lesquels les risques étaient « plus équilibrés ».
Mme Lagarde a conservé une pleine flexibilité quant à la trajectoire future des taux et a évité tout engagement préalable. Les marchés n’ont pratiquement pas réagi à la décision. Le marché s’attend à une dernière hausse de 25 pb en septembre, ce qui porterait le taux de dépôt à 2,50 %.
Incidences de négociation d’un taux inchangé et de la flexibilité
Comme la BCE a maintenu le taux de dépôt à 2,25 % en juillet, nous croyons que les opérateurs de produits dérivés devraient se préparer à une dernière hausse de 25 points de base en septembre. Étant donné que le marché a à peine réagi au ton neutre de la présidente Lagarde, les contrats de taux d’intérêt à court terme sous-évaluent actuellement ce mouvement probable. Nous recommandons de bâtir des positions qui profitent de la hausse des rendements, avant que les données économiques d’août ne fassent évoluer le consensus du marché.
Positionnement en vue de la décision de septembre
Historiquement, les pauses assorties d’une « pleine flexibilité » entraînent souvent des ajustements marqués des marchés dès la publication de nouvelles données d’inflation en zone euro. À l’heure actuelle, l’inflation des services hors énergie et alimentation (core) en zone euro demeure tenace autour de 2,9 %, ce qui pourrait facilement inciter la banque centrale à agir. Les opérateurs peuvent utiliser des swaps sur l’Euro Overnight Index Average (EONIA) ou sur le taux à court terme en euro (€STR) pour tirer parti de cet écart, puisque la tarification actuelle n’intègre pas pleinement une hausse à 2,50 %.
Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur les contrats à terme Euribor de septembre afin de se positionner pour cette hausse de taux. Comme la volatilité de marché est relativement faible en ce moment, ces options défensives coûtent moins cher à l’achat qu’à l’habitude. Prendre ces mesures au cours des prochaines semaines nous permettra de capter l’ajustement des rendements avant que le marché au sens large ne réagisse à la décision de la BCE en septembre.
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