La base monétaire du Japon a reculé de 13,7 % sur un an en juin, un résultat plus faible que l’attente du marché (-10 %). Cette donnée indique une contraction plus rapide de la quantité de monnaie de base en circulation.
La base monétaire comprend la monnaie fiduciaire en circulation ainsi que les soldes détenus par les institutions financières à la Banque du Japon. Un repli de cette ampleur suggère que l’empreinte du bilan de la BoJ diminue par rapport à l’an dernier, ce qui concorde avec un retrait graduel de liquidités du système.
Conséquences pour le yen, les actions et les obligations
La chute marquée et inattendue de la base monétaire au Japon indique que la Banque du Japon resserre sa politique plus rapidement que prévu par l’ensemble du marché. Cette réduction agressive de la liquidité constitue une surprise hawkish. Selon nous, c’est un signal clair de se préparer à des mouvements de marché importants au cours des prochaines semaines.
Nous y voyons un catalyseur solide pour un raffermissement du yen, d’autant plus que l’USD/JPY évolue près de sommets de plusieurs décennies au-delà de 160. Le rythme de cette contraction monétaire — le plus rapide depuis le début de la normalisation de la politique de la BoJ — pourrait enfin déclencher un retournement durable. Nous envisageons donc l’achat d’options d’achat (calls) sur le JPY ou d’options de vente (puts) sur l’USD/JPY afin de nous positionner en faveur d’un yen plus fort.
Cette évolution est défavorable aux actions japonaises, puisqu’une devise plus forte pèse sur la rentabilité du vaste secteur exportateur. Après la forte progression du Nikkei 225 au cours de la dernière année, l’indice devient plus vulnérable à une correction alimentée par ce choc de politique monétaire. En conséquence, nous examinons l’achat d’options de vente (puts) sur le Nikkei 225 pour couvrir un risque de baisse ou tirer parti d’un repli potentiel.
La réduction de la base monétaire implique directement que la Banque du Japon réduit ses achats d’obligations plus rapidement que prévu. Cela devrait exercer une pression haussière importante sur les rendements des obligations d’État japonaises (JGB). Nous évaluons donc des positions vendeuses sur les contrats à terme de JGB, en anticipant une baisse des prix obligataires à mesure que les rendements remontent depuis leurs niveaux historiquement faibles.
Motifs de politique et volatilité des marchés
Cette politique agressive est probablement une réponse à une inflation intérieure persistante, l’IPC de base du Japon demeurant au-dessus de la cible de 2 % de la BoJ depuis 19 mois consécutifs, avec une lecture récente de 2,5 %. La banque centrale semble déterminée à ramener l’inflation sous contrôle, même au prix d’une turbulence de marché à court terme. Ces données sous-jacentes sur l’inflation renforcent notre conviction que la tendance au resserrement se poursuivra.
Un écart aussi important par rapport aux attentes du marché fera presque certainement augmenter la volatilité. Le caractère surprenant de la donnée laisse entendre que les marchés des devises et des actions pourraient connaître des variations de prix plus fortes qu’à l’habitude. Nous considérons l’achat d’options sur l’indice de volatilité du Nikkei comme une approche prudente pour se positionner en vue de cette hausse anticipée de la nervosité des marchés.
Commencez à négocier dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
