Les achats nets d’or des banques centrales sont passés d’une moyenne de 473 tonnes par année entre 2010 et 2021 à près de 1 000 tonnes au cours des quatre dernières années. Même si les institutions des marchés émergents ont mené cette accumulation, la Corée du Sud a présenté une nouvelle approche : la Banque de Corée a établi un cadre pour acheter de l’or produit au pays auprès de mineurs locaux aux prix au comptant internationaux, et a aussi commencé à acheter des parts de FNB (ETF) aurifères. Elle a augmenté ses réserves pour la dernière fois il y a 13 ans et détient actuellement un peu plus de 104 tonnes, soit environ 1,1 % des réserves totales. La Korea Exchange et le Korea Securities Depository devraient faciliter les transactions, et LS MnM ainsi que Korea Zinc fourniront le métal admissible.
Les mineurs produisent de 4 à 5 tonnes par année; les achats seront effectués lorsque les conditions de marché et de gestion des réserves le permettront, et le règlement en wons vise à éviter de puiser dans les réserves de change. L’entreposage devrait se faire en Corée du Sud, alors que la plupart des avoirs existants sont conservés à Londres. Le cycle d’achats précédent du pays a vu l’or culminer à 1 920 $ US l’once en septembre 2011 avant de reculer à 1 180 $ US en 2013, une baisse de 38 %, les pertes non réalisées atteignant 1,8 billion de wons en 2015; les 90 tonnes achetées à l’époque valent aujourd’hui environ 7 G$ US de plus que leur coût d’acquisition. À l’échelle mondiale, les banques centrales ont ajouté 863 tonnes l’an dernier, en baisse de 21 % sur un an, après le record de 2022 à 1 136 tonnes (un sommet depuis 1950), et la BCE a indiqué le mois dernier que l’or a dépassé les bons du Trésor américain comme principal actif de réserve.
Implications de négociation de la demande d’or des banques centrales
Nous recommandons aux négociateurs de produits dérivés de privilégier fortement des positions acheteuses sur l’or dans les prochaines semaines, à la suite de la décision charnière de la Banque de Corée de reprendre les achats d’or pour la première fois en 13 ans. Ce virage stratégique d’une grande économie développée, qui prévoit acheter l’offre domestique et des FNB (ETF) aurifères, signale l’existence d’un plancher structurel pour les prix mondiaux de l’or. Alors que l’offre physique est absorbée directement auprès des affineurs locaux, le marché mondial fera face à une offre liquide plus restreinte, créant un contexte haussier pour les instruments dérivés.
Il faut considérer l’ampleur de la demande mondiale des banques centrales, qui a dépassé 1 037 tonnes en 2023 et est demeurée près de niveaux historiques en 2024 et 2025. Ces achats institutionnels soutenus ont contribué à propulser les prix de l’or vers des sommets records, se négociant récemment de façon constante au-dessus de 2 400 $ US l’once. Comme de grandes institutions remplacent activement les bons du Trésor américain par l’or en tant que principal actif de réserve, la pression structurelle à la hausse est pratiquement garantie.
Stratégies d’options et gestion du risque
Pour les prochaines semaines, nous suggérons d’utiliser des écarts haussiers d’options d’achat (bull call spreads) sur les contrats à terme sur l’or ou sur les options du GLD afin de capter la hausse tout en maîtrisant les coûts de prime. La volatilité implicite pourrait bondir si les tensions géopolitiques persistent, ce qui rend les stratégies à risque défini particulièrement attrayantes. Les négociateurs devraient viser des échéances de trois à six mois afin de laisser cette pression d’achat institutionnelle se refléter pleinement dans le marché.
Même si des replis à court terme se produisent, les données historiques montrent que l’accumulation à long terme par les banques centrales protège contre un risque de baisse prolongée. Nous déconseillons de vendre l’or à découvert sur de légères cassures techniques, car toute baisse a de fortes chances d’être achetée agressivement par des gestionnaires de réserves à la recherche d’alternatives au dollar américain. Les négociateurs devraient plutôt considérer toute faiblesse à court terme comme une occasion d’acheter des options d’achat à des prix d’exercice plus avantageux.
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