La Banque de Corée a révélé, dans un document déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, qu’elle a acheté 679 765 parts du FNB SPDR Gold Trust au deuxième trimestre, une position évaluée à 354,5 milliards de wons (250,41 M$ US) à la fin juin. SPDR est le plus important fonds adossé à l’or au monde et entrepose des lingots à New York et à Londres, mais la détention d’un FNB signifie détenir des parts plutôt que du métal physique, et le prix peut s’écarter de celui des lingots en raison des mécanismes du fonds. L’article décrit aussi le risque de contrepartie comme la possibilité que l’autre partie à une transaction ne respecte pas ses obligations, et soutient que les FNB peuvent ajouter des risques opérationnels, de garde et d’accès.
Par ailleurs, la Corée du Sud a présenté un cadre visant à acheter de l’or produit au pays aux prix comptant internationaux, la Korea Exchange et la Korea Securities Depository facilitant les transactions, tandis que LS MnM et Korea Zinc fourniraient le métal admissible. Ces producteurs génèrent de 4 à 5 tonnes par année, et des responsables indiquent que la banque centrale achètera une partie de cette production lorsque les conditions de marché et de gestion des réserves seront favorables. Le mécanisme permet un règlement en wons, un entreposage en Corée du Sud, et survient alors que le pays détient un peu plus de 104 tonnes d’or — environ 1,1 % des réserves totales — tandis que sa dernière hausse des réserves remonte à 13 ans, la majorité des avoirs étant conservée dans des coffres à Londres.
Virage des banques centrales et demande d’or physique
On observe un changement majeur dans la façon dont les banques centrales abordent le marché de l’or, mis en évidence par l’achat par la Banque de Corée de plus de 679 000 parts du SPDR Gold Trust. Si cet achat d’« or papier » procure une liquidité à court terme, le plan affiché de la banque centrale de passer à de l’or physique domestique met en lumière une méfiance croissante envers les actifs papier. Cela s’inscrit dans une tendance mondiale plus large : les banques centrales achètent de façon soutenue plus de 1 000 tonnes d’or physique par année afin de se couvrir contre l’instabilité budgétaire.
Pour les opérateurs de dérivés, cette migration à venir des substituts papier vers le métal physique crée des occasions de négociation particulières dans les prochaines semaines. Nous nous attendons à ce que la prime de l’or physique par rapport aux dérivés papier s’élargisse à mesure que les acheteurs souverains exigeront une livraison physique plutôt que des règlements en espèces. Les traders devraient se préparer à exploiter des possibilités d’arbitrage entre les contrats à terme sur l’or et les prix au comptant du métal physique, à mesure que ce virage structurel s’accélère.
Stratégies de négociation dans un contexte de volatilité accrue de l’or
Alors que les prix mondiaux de l’or conservent un fort élan au-dessus de 2 500 $ US l’once, la demande sous-jacente est largement soutenue par les bilans souverains. Des données de marché récentes montrent que les achats des banques centrales continuent de représenter une part considérable de la demande mondiale d’or, alimentant une pression haussière persistante. Nous suggérons de se positionner en vue d’une volatilité accrue des options sur l’or en privilégiant des options d’achat (calls) à plus longue échéance afin de tirer parti de cette accumulation souveraine continue.
Les risques de contrepartie inhérents aux FNB d’or papier signifient que la confiance institutionnelle envers ces instruments demeure très vulnérable aux chocs géopolitiques. Une ruée soudaine de grandes institutions pour convertir des positions papier en or physique pourrait déclencher un resserrement de la liquidité sur le marché des contrats à terme. Nous recommandons aux traders de protéger leurs positions en utilisant des stratégies d’écarts sur options (spreads) qui couvrent le risque de hausses brusques liées à une demande soudaine de livraison physique.
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