Les données sur la monnaie et le crédit de la Banque d’Angleterre ont montré que les approbations de prêts hypothécaires ont reculé à leur plus bas niveau depuis la fin de 2023, alors que les taux hypothécaires plus élevés continuent de peser sur la demande de logements. À l’inverse, le crédit aux entreprises est demeuré solide, et les attentes salariales ont été décrites comme présentant des effets de second tour limités.
Le Comité de politique monétaire devrait maintenir une posture d’attentisme, ses membres devant comparaître mardi devant le Treasury Committee et pouvant aborder la question de savoir si la hausse des prix de l’énergie a modifié leur évaluation. Alors que l’inflation globale devrait remonter sous l’effet de l’énergie, les décideurs font face à un choix entre une hausse de taux de 25 pdb ou le maintien de taux plus élevés plus longtemps. L’une ou l’autre des options pourrait repousser la première baisse de taux, actuellement projetée au T1 2027, tandis que l’élan de l’investissement des entreprises est présenté comme se prolongeant jusqu’au S2 2026.
Incidences sur les dérivés de taux d’intérêt et le revenu fixe
Alors que la Banque d’Angleterre semble prête à maintenir les taux d’intérêt à un niveau élevé bien au-delà de 2026 et à potentiellement repousser les baisses jusqu’au premier trimestre de 2027, nous estimons que les opérateurs de dérivés doivent rapidement ajuster leurs portefeuilles. La valorisation du marché des contrats à terme SONIA (Sterling Overnight Index Average) à venir doit être révisée, puisque la perspective de baisses de taux à court terme s’estompe. Nous suggérons de vendre les contrats SONIA de décembre 2026 et de mars 2027 afin de tirer parti de rendements qui resteraient plus élevés plus longtemps que ce que le marché anticipait auparavant.
Notre lecture est étayée par les récentes données sur le logement, qui montrent que les approbations de prêts hypothécaires au Royaume-Uni sont revenues vers 48 000, reflétant les niveaux moroses observés à la fin de 2023, lorsque le taux directeur se situait à un sommet de 5,25 %. Les opérateurs devraient envisager d’acheter des options de vente sur les actions de constructeurs résidentiels britanniques ou de vendre à découvert des fiducies de placement immobilier (FPI/REIT) libellées en livres sterling afin de profiter de cette faiblesse du secteur immobilier. Cette contraction du crédit résidentiel contraste fortement avec la résilience de l’emprunt des entreprises, signe d’une économie très fragmentée.
Inflation, volatilité et occasions sur les marchés des devises
Les récents sursauts des prix de l’énergie ont fait remonter les attentes d’inflation globale au Royaume-Uni, forçant la banque centrale à privilégier la stabilité des prix au détriment de la croissance. En réponse, nous recommandons de prendre des positions à découvert sur les gilts britanniques à courte échéance, en particulier les obligations à deux ans, très sensibles aux changements de politique monétaire à court terme. À l’approche de l’audience du Treasury Committee ce mardi, les opérateurs devraient se préparer à une volatilité accrue sur le marché des swaps de taux d’intérêt en livres sterling.
Sur le marché des options de change, le report des baisses de taux britanniques par rapport aux cycles d’assouplissement d’autres grandes banques centrales devrait soutenir la livre sterling. Nous privilégions l’achat d’options d’achat sur la livre, en ciblant notamment une hausse de GBP/USD dans les prochaines semaines. Toutefois, nous recommandons de couvrir ces positions au moyen de stop-loss serrés afin de se protéger contre des mouvements brusques du marché de l’énergie susceptibles d’affecter la croissance économique globale.
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