La Banco Central do Brasil a réduit le taux Selic de 25 pdb à 14,0 % lors de la réunion du Copom d’août, une décision attendue et approuvée à l’unanimité. Ce geste porte l’assouplissement à 100 pdb depuis mars, et le communiqué qui l’accompagnait était plus court tout en évitant des indications prospectives explicites. Les décideurs ont plutôt indiqué que l’étalonnage global du cycle d’assouplissement sera déterminé par les données à venir.
Une nouvelle baisse de 25 pdb à 13,75 % plus tard cette année est anticipée, soutenue par une amélioration de la dynamique de l’inflation à court terme et un ralentissement de la croissance. Au-delà, la marge pour des baisses additionnelles est limitée par une probable réaccélération de l’inflation au T4 2026, des anticipations d’inflation à moyen terme qui demeurent décrochées, des risques budgétaires persistants et des taux d’intérêt structurels élevés. La prévision du Selic à fin 2027 est de 11,50 %, contre un consensus de 12,0 %, et les risques sont décrits comme biaisés vers une trajectoire de taux directeur plus élevée à l’approche de l’élection d’octobre.
Perspectives de politique monétaire et stratégies de marché
La décision d’hier de la Banco Central do Brasil de réduire le taux Selic de 25 points de base à 14,0 % signifie qu’il faut se préparer à un cycle d’assouplissement très contraint. Comme ce mouvement était déjà intégré aux prix de marché, les opérateurs de dérivés devraient éviter de courir après des paris de baisses de taux à court terme. Nous recommandons plutôt de se concentrer sur les contrats à terme de taux d’intérêt (DI) pour la fin de 2026, où les prix refléteront bientôt une pause prolongée à 13,75 %.
Le dernier taux d’inflation à mi-année du Brésil s’établit à un niveau tenace de 4,4 %, ce qui maintient la pression sur la banque centrale pour demeurer prudente. Comme on s’attend à une remontée des prix à la consommation au quatrième trimestre, la marge pour d’autres baisses de taux est extrêmement limitée. Nous conseillons de prendre des positions payeuses sur des swaps de taux d’intérêt à plus longue échéance afin de se protéger contre une hausse des rendements.
Volatilité de la devise et risques électoraux
Le réal brésilien se négocie actuellement autour de 5,60 par dollar US, sous forte pression en raison des doutes sur la trajectoire budgétaire et des élections d’octobre à venir. Historiquement, les années électorales au Brésil déclenchent d’importants mouvements de change, entraînant souvent une dépréciation du réal de plus de 5 % dans les mois précédents. Nous suggérons aux opérateurs de dérivés d’utiliser des options d’achat USD/BRL pour se couvrir contre cette volatilité politique imminente.
Le déficit budgétaire structurel du Brésil continue d’inquiéter les marchés mondiaux et de maintenir les anticipations d’inflation désancrées. Dans les prochaines semaines, nous recommandons de négocier le BRL au moyen de straddles sur options afin de tirer profit de mouvements brusques dictés par les manchettes. Cette approche permet de profiter de la nervosité du marché sans parier sur une issue politique précise.
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