La Banque centrale de la République de Türkiye a maintenu son taux repo à une semaine à 37,0 % et a laissé le corridor des taux d’intérêt inchangé, à 35,5 %–40,0 %. La fenêtre repo hebdomadaire demeurant fermée, le financement continue d’être orienté vers la facilité de prêt au jour le jour à 40 %, ce qui maintient le taux effectif près du plafond du corridor. La décision n’a fourni aucune indication quant au moment où le financement effectif pourrait être ramené de 40 % à 37 %, évitant ainsi d’envoyer à court terme un signal de baisse de facto via une reprise de l’utilisation des repos.
Le communiqué a mis en avant la hausse des prix de l’énergie et l’incertitude géopolitique, tout en signalant un léger fléchissement de la tendance sous-jacente de l’inflation en juin, mais en anticipant une remontée en juillet. Même en juin, l’IPC impliquait encore 1,8 % m/m après ajustement saisonnier, et juillet pourrait repasser au-dessus de 2 % m/m à mesure que les hausses de prix administrés se répercutent et que le rabais sur la taxe sur les carburants est graduellement retiré. Dans ce contexte, les attentes d’inflation se sont détériorées, les réserves de change demeurent fragiles et la balance des paiements reste exposée.
Occasions de carry trade en contexte de liquidité serrée
Nous conseillons aux intervenants sur produits dérivés de tirer parti de la liquidité actuellement serrée en prenant des positions à terme à court terme acheteuses sur la livre turque (TRY), afin de capter le taux effectif de financement élevé à 40 %. Cette posture restrictive de la banque centrale agit comme un bouclier temporaire pour la devise, offrant une occasion de carry trade attrayante au cours des prochaines semaines. Historiquement, des taux de prêt au jour le jour élevés ont réussi à stabiliser la monnaie en période de tensions géopolitiques, rendant les rendements à court terme particulièrement intéressants.
Risques d’inflation et stratégies de couverture
Cela dit, la prudence s’impose, car l’inflation devrait remonter au-delà de 2 % d’un mois à l’autre en juillet, sous l’effet de la hausse des coûts de l’énergie et des ajustements fiscaux. Les prix du Brent se sont récemment maintenus autour de 85 $ US le baril, ce qui pèse fortement sur l’économie turque, dépendante des importations d’énergie. Pour couvrir ce risque imminent, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/TRY à échéance de trois à six mois afin de se protéger contre une dépréciation soudaine de la livre.
Notre prudence est aussi étayée par la fragilité des réserves nettes de change de la Turquie, qui restent vulnérables à des sorties de capitaux abruptes. Tout signal des autorités indiquant une réouverture de la fenêtre repo hebdomadaire et un abaissement du taux effectif de financement à 37 % équivaudrait à une baisse de taux discrète, exerçant une pression immédiate sur la devise. Les intervenants sur produits dérivés devraient surveiller de près les volumes de prêts au jour le jour, puisque tout retour vers le taux repo hebdomadaire constituerait le déclencheur pour déboucler l’exposition acheteuse à la livre.
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