La Banque nationale de Pologne devrait maintenir son taux directeur inchangé à 3,75 % lors de sa réunion de juillet, une position déjà intégrée dans les prix des contrats à terme. Les données d’inflation se sont refroidies : l’IPC global a ralenti à 2,5 % sur 12 mois en juin et la variation mensuelle est passée en territoire négatif, tandis que l’élan désaisonnalisé et lissé est décrit comme près de zéro. Avec la baisse des prix de l’énergie et la désinflation des composantes alimentation et énergie qui reprend le dessus, le récit antérieur d’un resserrement renouvelé s’est estompé.
La valorisation des FRAs, qui laissait entrevoir des hausses possibles plus tard en 2026, a été revue à la baisse, et le débat s’est déplacé vers d’éventuelles baisses dès le T4, mars 2027 étant aussi cité comme date possible de début d’assouplissement. Un coussin de taux réel positif demeure, mais les attentes voulant qu’il s’élargisse via des hausses ont disparu, ce qui implique une prime de portage plus faible si les marchés se repositionnent vers l’assouplissement. La Banque nationale tchèque est décrite comme conservant un biais hawkish plus crédible, ce qui ouvre la voie à une sous-performance potentielle du PLN face à la CZK si le comité de politique monétaire (MPC) livre des indications neutres et dépendantes des données.
La Pologne reste stable alors que l’inflation ralentit
Nous anticipons que la Banque nationale de Pologne maintiendra aujourd’hui son taux directeur à 3,75 % lors de sa réunion de juillet. Le principal facteur est le ralentissement de l’inflation, les dernières données officielles confirmant que l’IPC global en juin s’établit à seulement 2,5 % sur un an. Cette inflexion de la dynamique des prix élimine pratiquement toute pression sur la banque centrale pour envisager un resserrement supplémentaire.
Au cours du dernier mois, le narratif de marché s’est complètement inversé. Alors que les accords de taux à terme (FRA) intégraient auparavant une faible probabilité d’une hausse de taux plus tard en 2026, ils reflètent désormais une trajectoire de politique stable. Nous pensons que la discussion est appelée à se déplacer vers un assouplissement potentiel, certains participants spéculant déjà sur des baisses de taux à partir du début de 2027.
Ce changement érode l’un des rares piliers de soutien qui restaient au zloty. Même si la Pologne affiche un taux d’intérêt réel positif d’environ 1,25 %, la perspective d’un élargissement de cette prime s’est évaporée. À mesure que les discussions sur des baisses de taux gagnent du terrain, l’attrait du zloty pour les stratégies de portage devrait encore diminuer.
La CZK surperforme, les stratégies de négociation au premier plan
À l’inverse, la Banque nationale tchèque conserve un biais plus hawkish, maintenant son taux directeur à 4,00 % afin de contrer une inflation plus tenace, récemment établie à 3,1 %. Cette divergence croissante de politique monétaire renforce les perspectives de la couronne tchèque par rapport au zloty. Nous nous attendons à ce que l’orientation neutre de la Pologne aujourd’hui confirme la probable sous-performance du zloty.
Pour les opérateurs de produits dérivés, cet environnement plaide en faveur d’un positionnement misant sur une faiblesse du PLN face à la CZK au cours des prochaines semaines. Nous envisagerions d’utiliser des forwards de change pour structurer une stratégie paire : à découvert sur le PLN et à l’achat sur la CZK. Autrement, l’achat d’options d’achat (calls) sur EUR/PLN pourrait permettre de tirer profit d’un zloty en affaiblissement tout en maîtrisant le risque.
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